20230628-东吴证券-利率走势逻辑分析系列三_外需重要性提升_政策和债市如何演绎__7页_780kb

报告总结

外需重要性提升

报告强调外需稳定对中国经济增长的关键作用。2022年，外需拉动GDP增长171%，货物出口同比增速达10.5%，连续六年保持世界第一贸易国地位。出口韧性来自“新三样”产品（新能源汽车、太阳能电池、锂电池）的推动，对东盟和欧盟出口增长显著。

通缩与通胀对比

国内通缩压力加大（2023年5月CPI同比-0.2%，PPI同比-4.6%），而美国等国通胀保持粘性（CPI同比4.0%，PPI同比10%以上）。这种错位增强了出口竞争力，国内低物价和国外高价格提升了出口价格优势。

PMI分化分析

官方制造业PMI（48.8%）和财新PMI（50.9%）分化，表明内需复苏弱而外贸景气较高。这种分化可能反映小型外贸企业的活力，支持了外需的稳健表现。

债市与政策展望

报告重申下半年宽货币政策可能重回舞台，外需导向的政策将支撑债券市场牛市，预计债券收益率下行，牛市有望延续。

风险包括宏观经济不确定性、货币政策超预期调整及外部环境变化。