20160531-华创证券-南山铝业-600219.SH-布局电解铝完整产业链航空板汽车板项目加速放量_23页_1mb

南山铝业总结

核心内容

南山铝业（股票代码：600219.SH）是一家拥有完整电解铝产业链的铝深加工企业，涵盖热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压等环节，具备显著的成本优势和产业链协同效应。公司拟通过定增注入怡力电业，电解铝产能将从13.6万吨提升至81.6万吨，生产成本大幅降低，怡力电业承诺未来三年业绩共计17亿元。

南山铝业在航空、汽车、轨交、船舶等高端铝消费领域均有布局，汽车板已实现小批量供货并开始北美试单，航空板项目也处于推进阶段。公司具备强大的技术实力和市场拓展能力，未来成长空间广阔。

主要观点

• 电解铝行业阶段性回暖：2015年电解铝行业因亏损和产能退出，供需关系逆转，价格触底反弹。预计未来电解铝价格运行区间为每吨12000-13000元，行业需求维持5%以上增速。
• 产业链完整性：南山铝业是全球唯一在同一地区拥有完整铝产业链的企业，通过注入怡力电业，产业链进一步完善，成本优势显著。
• 高端铝材布局：公司重点布局航空板、汽车板、高端铝箔等高附加值产品，符合轻量化、新能源、高铁等产业发展趋势。
• 技术优势与市场潜力：公司拥有1.4万吨锻件设备，技术达到国际一流水平，是航空锻件市场的重要参与者。公司已获得汽车行业准入资格，并在北美客户开始试单。

关键信息

一、电解铝行业阶段性回暖

1. 供需紧平衡：2015年四季度电解铝产能大幅削减，导致供需平衡表逆转，行业进入阶段性回暖周期。
2. 成本构成支撑价格：电解铝成本要素包括电力（32%）、氧化铝（36%）和阳极炭（13%），其中电力和氧化铝成本上涨将构成价格底部支撑。
3. 价格预测：预计2016年二季度电解铝价格将在每吨12000-13000元之间，三季度维持高位震荡，四季度或逐渐回调。

二、南山铝业：全球一流铝材料供应商

1. 产业链完整：公司覆盖从电解铝到铝型材、铝箔、锻件的完整产业链，具备成本和质量双重优势。
2. 经营情况：2015年公司主营业务收入135.8亿元，归母净利润5.6亿元，同比分别下降38.63%和38.6%。
3. 项目推进：公司2016年将投产20万吨特种延压项目，2015年已通过汽车行业准入审核，汽车板实现小批量供货并试单北美市场。

三、20万吨特种延压项目投产

1. 航空用铝：未来五年航空铝材市场空间达万亿级，南山铝业已进入航空供应链，具备高抗疲劳性能和宽幅薄板生产技术。
2. 汽车轻量化：铝合金在汽车轻量化中发挥重要作用，南山铝业已获得汽车板准入资格，2015年实现汽车板小批量供货。
3. 锻件设备：公司拥有国际先进的锻件设备，包括德国进口的25MN、60MN自由锻压机和125MN、500MN模锻压机，可生产飞机发动机、起落架等高端产品。

四、盈利预测与投资建议

1. 盈利预测：
   • 2016年营业收入148.45亿元，归母净利润14.49亿元，EPS为0.36元。
   • 2017年营业收入158.92亿元，归母净利润17.20亿元，EPS为0.43元。
   • 2018年营业收入172.72亿元，归母净利润23.57亿元，EPS为0.59元。
2. 估值：以2016年5月30日收盘价6.64元/股计算，PE分别为18倍、15倍和11倍。
3. 投资评级：首次评级为“强推”，预计未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 电解铝价格不及预期：若电解铝价格未能达到预期，将影响公司盈利能力。
• 项目投产情况不及预期：20万吨特种延压项目及1.4万吨锻件项目若不能如期投产，将影响公司业绩增长。

财务指标

产业链布局与产品结构

• 电解铝：产能提升至81.6万吨，成本显著下降。
• 铝型材：现有产能35万吨，其中轨道交通型材22万吨，建筑型材11万吨。
• 冷轧产品：包括易拉罐料32万吨，铝箔3万吨，毛利率较高。
• 锻件：1.4万吨，技术国际领先，覆盖航空、交通、能源等领域。

未来展望

南山铝业在电解铝供给侧改革中受益，通过完善产业链和布局高端铝材，有望在航空、汽车、轨交等领域实现快速增长，成为国内高端铝材龙头。随着新能源汽车和轻量化趋势的发展，公司产品具备广阔的市场前景。