20260330-中邮证券-南山铝业-600219.SH-印尼电解铝项目顺利推进_积极分红回馈股东_5页_747kb

报告摘要

南山铝业 (600219) 投资评级总结

核心内容

南山铝业（600219）是一家在铝行业具有重要地位的公司，2025年年报显示其营业收入为346.20亿元，同比增长3.41%。然而，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑1.96%和6.08%，主要受氧化铝价格下跌影响，2025年氧化铝价格下跌21.49%，导致氧化铝业务毛利率下滑7.95个百分点，毛利同比减少4.83亿元，下滑12.32%。

尽管如此，公司通过提升高端产品产能和推进印尼电解铝项目，积极布局未来，以增强业绩的稳健性和持续成长性。公司计划2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的40%，并每年使用不低于3亿元自有资金回购股份，2026年初至今已累计使用0.65亿元回购资金。

主要观点

业绩表现

2025年业绩：营业收入同比增长3.41%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下滑1.96%和6.08%。
第四季度表现：营收和归母净利润同比分别下滑10.34%和28.12%，扣非归母净利润下滑42.70%。
高端产品占比提升：汽车板、航空板等高附加值产品销量占比提升2个百分点至16%，毛利占比达26%，较2024年提升3个百分点。

未来布局

印尼电解铝项目：公司通过全资子公司建设年产25万吨电解铝和26万吨炭素项目，目前项目建设进行中。
印尼氧化铝项目：子公司PT.BintanAluminaIndonesia在印尼工业园内分两期扩建，年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，目前已全部投产，预计2026年产量增长。
合资项目：拟在印尼合资成立PT Bintan Fine Chem Indonesia，投资建设年产20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目，基础设施建设正在推进中。

股东回报

分红计划：2025年已进行半年度和特别分红，共派送现金红利4.62亿元和29.72亿元，年度计划分红15.62亿元，全年累计分红比例为105.49%。
回购计划：公司承诺每年不低于3亿元自有资金回购股份，2026年初至今累计使用0.65亿元回购资金。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）	P/E（倍）
2026E	361.80	4.51%	50.00	5.59%	0.44	13.55
2027E	376.08	3.95%	55.80	11.59%	0.49	12.14
2028E	394.46	4.89%	60.84	9.04%	0.53	11.14

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	25.2%	25.9%	26.5%	27.1%
净利率	13.7%	13.8%	14.8%	15.4%
ROE	9.5%	9.6%	10.1%	10.3%
ROIC	8.8%	8.8%	9.1%	9.3%
资产负债率	19.3%	17.1%	15.9%	14.8%
流动比率	2.93	3.49	3.99	4.53
市盈率	14.31	13.55	12.14	11.14
市净率	1.37	1.30	1.22	1.15
EV/EBITDA	5.00	5.71	4.60	3.68