20170413-招商证券-南山铝业-600219.SH-致力于轻量化发展的铝加工领跑者_29页_2mb

南山铝业（600219.SH）总结

核心内容概述

南山铝业是中国铝加工领域的领先企业，专注于铝深加工一体化，拥有全球唯一短距离最完整的铝产业链。公司通过并购怡力电业，增强了电解铝产能和电力成本优势，同时积极拓展新能源汽车、航空材料等高端领域，致力于成为全球领先的铝加工企业。公司当前股价为3.51元，目标估值区间为4.5-5.5元，维持强烈推荐评级。

主要观点

• 全产业链布局：公司拥有从电热、氧化铝、熔铸到铝加工的完整产业链，具备所有变形铝加工能力，实现成本控制和质量保障。
• 高端铝材制造：公司专注于高附加值产品，如汽车板、航空材料和新能源电池铝箔，提升产品结构和技术含量。
• 成本优势：通过自备热电联产机组，降低电力成本，提高电解铝盈利空间。
• 市场拓展：公司已进入新能源汽车、航空、轨道交通等多个高端市场，订单增长明显，国际化战略逐步推进。
• 业绩弹性：电解铝和铝箔市场具备显著的业绩弹性，随着铝价上涨和新能源汽车市场增长，预计未来三年净利润将稳步提升。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 上市时间：1999年12月23日
• 主要业务：铝板带箔、铝型材生产销售
• 控股股东：南山集团（持股29.81%）
• 实际控制人：南山村村民委员会

财务数据（2014-2016E）

并购怡力电业

• 收购时间：2016年
• 收购内容：电解铝产能68万吨、热电联产机组121万千瓦
• 交易作价：71.6亿元
• 业绩承诺：2016-2018年承诺业绩总额不低于18亿元

产品结构与市场

• 包装用铝：国内罐料市场占有率高，2015年罐体料国内市场份额达47%，罐盖及拉环料达32%。
• 工业型材：成为中车稳定供应商，2015年供货份额约15%，在轨道交通领域具有优势。
• 新能源电池铝箔：积极拓展市场，未来需求增长快，进口替代空间大。
• 汽车板材：国内首家乘用车四门两盖铝板生产商，已实现向宝马、特斯拉等知名车企批量供货。
• 航空材料：通过多项认证，2017年将实现向波音、空客批量供货，具备先发优势。
• 船舶用材：已通过挪威、中国、美国、日本船级社认证，逐步延伸至军用舰艇。

成长潜力与投资建议

• 成长空间：新能源汽车、航空材料、高端铝板等领域需求增长快，公司具备技术优势和市场先发优势。
• 投资建议：预计2016-2018年实现EPS 0.14/0.18/0.21，维持强烈推荐评级。
• 风险提示：产品市场推广不及预期、铝价大幅下跌。

产业链与技术优势

• 产业链布局：全球唯一短距离最完整的铝产业链，覆盖电热、氧化铝、熔铸、铝加工等环节。
• 研发能力：拥有国家级技术中心、实验室、博士后工作站等，与全球多所高校和企业合作，技术实力强。
• 技术突破：在航空材料、汽车板、新能源电池箔等领域取得重大技术突破，具备批量供货能力。

市场前景

• 包装用铝：全球饮料罐需求持续增长，国内市场潜力大，预计未来年均增长10%。
• 工业型材：交通运输领域成为重要增长点，特别是汽车和轨道交通。
• 航空材料：未来20年全球飞机需求增长显著，航空铝材需求将快速增长，国内航空铝材供应仍以进口为主。
• 新能源汽车：轻量化趋势明显，铝材在新能源汽车中应用广泛，公司具备竞争优势。
• 国际市场：布局欧洲市场，设立欧洲子公司，推动国际化战略，拓展全球市场。

结论

南山铝业凭借其全产业链布局、技术优势和市场拓展，具备强劲的成长潜力。公司积极应对行业挑战，通过产品结构调整和并购整合，提升盈利能力和市场竞争力。预计未来三年净利润将稳步增长，维持强烈推荐评级。