20180507-财通证券-南山铝业-600219.SH-定位高端制造_打造千亿公司_34页_2mb

南山铝业 (600219) 投资分析总结

核心内容概述

南山铝业是一家以铝产业链为核心的制造企业，拥有完整的铝产业链布局，涵盖热电、氧化铝、电解铝、铝型材、板材、箔材等。公司通过一系列高端制造项目，如航空板、汽车板、精密模锻件和高精度铝箔生产线，推动其向高附加值产品转型。公司定位高端制造，未来有望成为行业龙头，目标市值达到千亿。

主要观点

• 战略定位明确：公司聚焦高端制造，符合国家从制造大国向制造强国转变的战略方向。
• 产业链优势显著：南山铝业是全球唯一在同一地区布局完整的铝产业链的企业，降低了运输与整合成本。
• 高端制造产品放量：2017年，公司实现航空板、汽车板等高端产品的批量供货，订单持续增长，产品结构优化。
• 盈利能力提升：通过印尼氧化铝项目的布局，公司有望进一步降低成本，提高盈利能力。
• 行业前景良好：铝价长期底部，行业具备长期牛市潜力，特别是汽车轻量化和航空材料需求持续增长。
• 估值合理：公司2018-2020年的EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍，目标价为5.1元，首次给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：3.10元（2018-05-04）
• 一年内最低/最高：3.00元/4.49元
• 市盈率：17.9倍
• 市净率：0.88倍

财务预测

• 2018E EPS：0.23元，对应PE 13.8倍
• 2019E EPS：0.28元，对应PE 10.9倍
• 2020E EPS：0.39元，对应PE 8.0倍
• 目标价：5.1元，对应估值23倍

产业链布局

• 全产业链：包括热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压。
• 山东龙口：公司主要经营资产集中于此，形成全球唯一的完整铝产业链。
• 印尼项目：100万吨氧化铝项目，预计2020年投产，利用当地丰富资源降低成本。

上游产业链

• 电力自给：南山热电厂和东海热电厂合计装机容量193万千瓦，电力自给率112%。
• 煤炭采购：公司煤炭采购价格优于市场，2017年采购均价上涨26.65%，但仍低于市场价约70元。
• 预焙阳极自给：公司阳极自给率超过100%，具备成本优势。
• 氧化铝产能：未来将提升至240万吨，印尼项目将显著降低成本。

中游产业链

• 电解铝产能：公司电解铝供应能力提升至81.6万吨/年。
• 并购怡力电业：2016年收购，提升电力和阳极自给能力，2015年调整后毛利率提升至18.80%。
• 成本支撑：铝价长期底部，氧化铝价格高位，电力成本上升，对铝价形成支撑。

下游产业链

• 汽车轻量化：公司是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商，具备进口替代潜力。
• 航空板材：公司已通过波音、空客等认证，批量供货，成为C919客机主要供应商之一。
• 轨道交通：公司具备轨道交通新型合金材料生产能力，未来市场增长潜力大。
• 铝箔产品：公司已实现4万吨高精度铝箔生产线全面投产，满足高端市场需求。

风险提示

• 政策落地不及预期：铝行业政策执行力度可能影响行业发展。
• 宏观经济持续下滑：经济环境变化可能对铝材需求产生负面影响。

未来展望

• 高端制造增长：随着汽车轻量化和航空材料需求的提升，公司高端产品将成为主要增长点。
• 产业链整合：公司通过上下游一体化布局，提升整体竞争力。
• 国际化布局：印尼氧化铝项目为公司拓展海外资源，增强成本控制能力。
• 技术优势：公司在航空和汽车板领域具备技术优势，有望成为行业龙头。

总结

南山铝业凭借其完整的铝产业链布局和明确的高端制造战略，正逐步实现从传统铝加工向高附加值产品转型。公司通过并购怡力电业、布局印尼氧化铝项目等方式，显著提升其在产业链上下游的控制力和盈利能力。随着全球航空和汽车轻量化趋势的推进，公司有望在高端制造领域占据领先地位，实现业绩持续增长。未来公司市值有望达到千亿，具备良好的投资价值。