20250321-西南证券-禾望电气-603063.SH-2024年年报点评_新能源业务稳步向好_IDC电源打开空间_6页_1mb

新能源业务稳步向好，IDC电源打开空间

核心内容

公司2024年实现营收37.33亿元，同比增长-0.50%；归母净利润4.41亿元，同比下降12.28%；扣非归母净利润3.97亿元，同比下降5.80%。尽管全年净利润有所下滑，但第四季度业绩表现亮眼，单季度营收14.22亿元，同比增长25.10%；归母净利润1.87亿元，同比增长85.90%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长32.00%。Q4单季度营收和盈利均实现超预期增长，主要得益于新能源电控业务的恢复增长和毛利率提升。

主要观点

• 新能源电控业务：2024年实现营收28.6亿元，同比增长-4.80%；毛利率为33.70%，同比增长2.00个百分点。风电业务销量增长近10GW，公司为风电变流器龙头，有望受益深远海市场的发展。光伏逆变器销量达到8.8GW，单台功率明显提升，表明单管并联技术已逐步打开大容量市场。储能业务拓展顺利，已实现韩国、俄罗斯等项目并网，构网型储能技术已实现产业化应用。
• 工程传动业务：2024年实现营收5.6亿元，同比增长16.80%；毛利率为44.50%，同比增长0.40个百分点。受益于工业自动化国产替代趋势，公司凭借高性价比和快速响应能力，有望进一步扩大市场份额。
• 数据中心电源业务：随着AI技术的爆发，数据中心对高效能、大容量电源的需求激增，市场空间约500亿元，未来有望继续扩大。公司具备大功率电源技术优势，有先发优势，未来有望占据较大市场份额。

关键信息

财务表现

• 2024年：

  • 营业收入：37.33亿元
  • 归母净利润：4.41亿元
  • 扣非归母净利润：3.97亿元
  • 毛利率：37.86%
  • 净利率：12.31%
  • ROE：10.44%
  • PE：34倍
  • PB：3.44倍

• 2025-2027年盈利预测：

  • 归母净利润分别为6.16亿元、7.16亿元、8.23亿元
  • 每股收益分别为1.37元、1.59元、1.83元
  • ROE分别为12.81%、13.16%、13.36%
  • PE分别为24倍、21倍、18倍

投资建议

• 公司新能源各项业务处于行业前列，业绩持续向好。
• 数据中心业务有望成为第二增长极。
• 给予公司2025年30倍PE，对应目标价41.1元，维持“买入”评级。

风险提示

• 风电变流器、光伏逆变器产品价格及毛利率下降风险。
• 国产替代不及预期的风险。
• 数据中心业务拓展不及预期的风险。

分业务增长预测

可比公司估值

关键假设

1. 风电行业：装机回暖，竞争格局良好，产品价格有望趋稳回升。预计2025-2027年风电变流器销量分别为35GW、40GW、45GW。
2. 光储业务：中标量居前，单管并联技术降本增效，盈利有望逐步提升。预计2025-2027年光伏逆变器销量分别为12GW、15GW、18GW，PCS销量分别为8GW、10GW、15GW。
3. 工程传动业务：凭借风光产品平台化优势，IGCT多传国产替代有望加速。预计2025-2027年工程传动订单增速分别为20%、20%、10%。

总结

公司新能源业务在2024年第四季度实现显著增长，显示其在风电、光伏和储能领域的布局成效显著。工程传动业务保持良好增长势头，而数据中心电源业务作为未来增长点，具备较大发展潜力。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润复合增速约为23%。基于2025年30倍PE估值，目标价为41.1元，维持“买入”评级。同时，公司面临产品价格及毛利率下降、国产替代不及预期和数据中心业务拓展不及预期等风险。