20180625-华泰证券-丽珠集团-000513.SZ-丽珠单抗获增资_开启A轮融资_5页_1mb

丽珠集团事件点评总结

核心内容

丽珠集团（000513）近期获得其子公司Livzon Biologics的A轮融资，标志着公司在生物药研发领域的重要进展。此次融资共计约1.5亿美元，其中YF Pharmab以5000万美元认购1250万股A轮优先股，丽珠国际以9830万美元认购2457万股普通股。融资后，YF Pharmab持股9.12%，丽珠国际持股55.13%，健康元仍持有35.75%的股权。

主要观点

1. A轮融资意义重大

• 获得充足资金支持：此次融资为丽珠生物药研发平台提供了强有力的资金保障。
• 加强控股权：丽珠国际增资后持股比例提升至55.13%，为后续可能的核心人员激励留有空间。
• 引入外部资源：云峰基金的加入有望为公司带来先进的管理模式和丰富资源，推动单抗产品的商业化进程。
• 未来上市可能性：丽珠单抗存在单独上市的潜力，公司研发管线丰富，有望持续落地并提升估值。

2. 产品研发进展迅速

• rhCG：预计于2018年下半年申请NDA，并于2019年上市。
• PD-1：已完成中美I期临床试验，有望在2019年完成临床试验。
• Her-2：准备进行临床II期试验（60人单臂试验），预计在2019-2020年完成。
• TNF-α：预计年内启动III期试验，力争2020年上市。
• 新靶点单抗：OX40和PD-1联合用药、白介素-6及白介素-17等临床前项目，有望在2018-2019年开启临床申报。

3. 盈利预测与估值

• 目标价：59.40~62.70元，维持买入评级。
• 估值依据：基于18年PE 36-38倍（可比公司18年PE 33倍），反映公司未来增长潜力。

关键信息

• 当前股价：47.33元，对应18年PE 29倍，处于估值低点。
• 1H18业绩承压：主要受限辅因素影响，但预计2H18压力收窄。
• 主要收入来源：参芪及NGF在2H17为低基数，艾普注射剂预计贡献7-8亿元销售额（同比增长70-80%）。
• 研发投入：预计2018年研发投入达3亿元。
• 风险提示：参芪扶正销量下滑、在研产品临床数据及推进速度不及预期。

公司经营指标概览

• 毛利率：持续保持在64%以上，预计2018年为64.29%，2019年为65.27%，2020年为66.06%。
• 净利率：预计2018年为12.04%，2019年为12.91%，2020年为13.44%。
• ROE：预计2018年为10.96%，2019年为12.89%，2020年为13.86%。
• 资产负债率：从2016年的32.52%下降至2018年的26.30%，财务状况稳健。
• 流动比率：从2016年的1.80上升至2018年的2.86，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2016年的1.47上升至2018年的2.53，流动性风险降低。

可比公司估值表

• 平均值：2018年PE 42x，2019年PE 33x，2020年PE 27x。

盈利预测与财务比率

• 2018年扣非后业绩增速：预计达20%（2017年因土地处置带来一次性收入）。
• EPS：预计2018年为1.65元，2019年为2.05元，2020年为2.45元。
• PE：预计2018年为36-38倍，低于可比公司平均值。
• PB：预计2018年为3.14倍，2019年为2.83倍，2020年为2.54倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为22.05倍，2019年为17.82倍，2020年为15.05倍。

评级说明

• 买入评级：基于公司领先的研发平台和管线储备，认为其未来增长潜力较大。
• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅为基准，若股价超越基准20%以上，为买入评级。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅为基准，若股价超越基准20%以上，为买入评级。

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