20181022-安信证券-旬度经济观察_经济动能持续走弱_政策出台提振市场_12页_586kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告由高善文、韦志超、袁方撰写，发布于2018年10月22日，主要分析了中国三季度经济运行情况，以及国内外政策和市场环境对经济的影响。报告指出，当前经济动能持续走弱，但部分领域出现改善迹象，如非标利率回落、制造业和民间投资回升等。同时，海外经济形势也对国内市场产生影响，需关注中美贸易摩擦及地缘政治风险。

主要观点

1. 国内经济动能走弱

• GDP增速回落：2018年三季度GDP实际同比增长6.5%，名义增长9.6%，较二季度分别回落0.2个百分点。
• 主要拖累因素：建筑业、工业和金融业增速明显放缓，其中工业增加值增速持续回落，PPI环比小幅回升，但同比有所下降。
• 环保限产影响：限产组工业增加值增速回升，而非限产组回落，表明环保政策对部分行业造成明显压力。
• 出口表现超预期：三季度出口同比增长11.7%，进口增长20.1%，9月出口增速大幅回升，但全球贸易环境仍面临不确定性。

2. 投资领域分化明显

• 基建投资拖累：三季度固定资产投资同比4.5%，较二季度回落0.7个百分点，基建投资持续走弱，成为经济下行的主要拖累因素。
• 房地产投资回升：房地产投资同比10.2%，较二季度回升0.9个百分点，但销售和新开工数据自8月起回落，市场表现疲软。
• 制造业和民间投资回升：制造业投资同比增长11.8%，民间投资也出现回升，但其背后原因尚不明确，可能与融资环境改善有关。

3. 非标市场出现改善

• 信贷数据不及预期：8月新增贷款1.38万亿，社会融资规模余额同比10.6%，但非标融资收缩压力仍在。
• 非标利率显著回落：9月非标利率明显下行，可能反映融资需求端收缩超过供给端，有利于缓解民营企业融资困难。
• 融资环境改善信号：非标利率回落值得关注，若形成趋势性下降，将有助于改善市场信心和融资环境。

4. 通胀压力短期上升，趋势不明显

• PPI环比上升，同比回落：9月PPI环比增长0.6%，同比3.6%，受国际油价上涨和环保限产影响。
• CPI温和上升：9月CPI同比2.5%，环比0.7%，食品项涨幅明显，但非食品项小幅回落，通胀趋势性上涨未现。

关键信息

• 经济下行压力：受基建投资拖累、消费走低及贸易摩擦影响，经济动能持续走弱。
• 政策刺激预期：政府出台多项措施提振市场信心，推动权益市场阶段性反弹，但需关注政策落实效果。
• 融资环境改善：非标融资收缩趋势可能逆转，非标利率回落或缓解民营企业融资难题。
• 海外经济风险：美联储偏鹰派立场推动全球股市下行，意大利主权评级下调可能对欧元区经济造成冲击。
• 贸易摩擦影响：中国对美进口大豆大幅减少，转向巴西、阿根廷及东南亚，显示贸易摩擦对经济的影响逐步显现。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：中美贸易摩擦常态化，可能对出口造成持续压力。
2. 地缘政治风险：意大利主权评级下调、欧央行购债计划退出等，可能对欧元区及全球金融市场产生连锁反应。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾就职于国家外汇管理局中央外汇业务中心。

联系信息

安信证券研究中心地址

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
• 上海：上海市虹口区东大名路638号3楼
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层