旬度经济观察：经济如期走弱，A股延续调整压力-20171020-安信证券-14页

旬度经济观察总结

核心内容

本文为安信证券研究中心于2017年10月20日发布的“旬度经济观察”报告，分析了当时中国经济的运行情况、政策动向及市场影响。报告指出，中国经济在四季度面临一定的调整压力，但整体下行幅度有限，同时对债券市场、股票市场以及全球宏观经济形势进行了评估。

主要观点

1. 经济增速走弱，但外需支撑明显

• 3季度GDP增速：实际同比增长6.8%，较2季度回落0.1个百分点；名义GDP同比增长11.2%，略有提升。
• 工业增速：3季度规模以上工业增加值同比增长6.3%，比2季度下降0.6个百分点；制造业增速回升，采矿业则持续下滑。
• 房地产市场：9月商品房销售面积同比下降1.5%，新开工面积同比下降3.5个百分点，显示房地产短周期调整仍在延续。
• 基建投资：3季度同比增速14.3%，较2季度下降1.7个百分点；政府性支出增速有所回落，但卖地收入改善支撑了部分支出。
• 出口增长：9月出口同比增长8.1%，恢复至2季度水平；对发达经济体和新兴经济体出口均有所回升，显示外需对经济的支撑作用。

2. PPI走势与企业盈利压力

• PPI环比：9月PPI环比增长1.0%，但9月中下旬流通领域生产资料价格涨幅明显收窄，预示PPI可能转入回落趋势。
• 企业盈利：PPI回落对周期板块毛利率构成压力，企业盈利增长放缓，市场担忧加剧，成为股市调整的内在原因。
• 大宗商品价格：与海外经济联系紧密的工业金属价格相对较强，而与内需相关的商品价格则持续回落。

3. 债券市场走势与政策影响

• 债券收益率：10月市场预期经济走弱，债券收益率先升后降，长端收益率上升，短端相对稳定。
• 政策影响：尽管经济增速放缓有利于债券收益率下行，但金融去杠杆政策持续，收益率趋势性显著下行困难。
• 海外市场影响：海外通胀低迷，美国、欧元区等主要经济体债券收益率回落，对国内债市形成一定压力。

4. 海外通胀低迷的原因

• 就业市场：尽管失业率下降，但劳动参与率较弱，工作时数减少，导致工资增长受限，抑制通胀。
• 结构性因素：技术进步带来的供应冲击是低通胀的重要原因，但其他行业如医疗、服务也出现价格下滑，显示低通胀不仅是技术性现象。

5. 经济复苏预期与市场表现

• 经济前景：海外经济增长势头延续，美国消费者信心指数回升，显示经济复苏迹象。
• 股市表现：发达与新兴市场股票指数继续上行，工业金属价格走强，对国内市场形成一定支撑。

关键信息

• 政策导向：十九大报告强调“新时代”，政策重心向“补短板”和“现代化经济体系”转移。
• 风险提示：房地产市场下行、地缘政治风险、海外经济增长停滞是主要风险点。
• 数据来源：Wind、安信证券研究中心。
• 报告发布机构：安信证券股份有限公司研究中心。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，曾就职于国家统计局。

联系信息

总结

本文综合分析了中国经济在2017年四季度的运行状况，指出内需偏弱与外需恢复并存，房地产和基建投资增速放缓，但出口增长有所支撑。同时，PPI进入回落趋势，企业盈利压力增加，对股市形成调整压力。债券市场在政策和经济预期的交织下呈现高位震荡。此外，报告还强调了“新时代”对政策和投资方向的影响，并提示了潜在风险。