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经济数据虽低迷，但尚难以助力债市走出震荡

核心内容

本报告为固定收益分析师岳安时于2018年10月22日发布的利率债周报，主要分析了近期宏观经济数据、流动性状况及债市表现，并对市场趋势进行了展望。报告指出，尽管经济数据疲软，但债市短期内仍面临震荡压力，主要受政策导向、资金利率及市场供需变化的影响。

主要观点

• 经济下行压力加大：三季度GDP增速降至6.5%，工业增加值单月增速回落至5.8%，显示中国经济短周期重回下行区间，需求不足问题持续显现。
• 政策效果有限：当前扩内需及基建补短板等政策传导效果较慢，与过去宽货币向宽信用的传导方式不同，政策更倾向于激发需求端。
• 债市缺乏推动力：央行暂无意在总量层面大规模释放流动性，市场整体仍处于紧平衡状态，流动性对债市的支撑作用有限。
• 股债跷跷板效应：管理层对股市的支持倾向增强，未来增量资金可能更优先流向股市，从而削弱债市吸引力。
• 收益率震荡预期：综合判断，10年期国债收益率将继续在3.5%-3.7%区间震荡运行。

关键信息

宏观经济数据

• 工业数据：9月工业增加值同比增速回落至5.8%，六大电厂日均耗煤量持续负增长，显示需求端疲软。
• 工业品价格：螺纹钢价格站上4600元/吨，水泥价格指数继续上扬，但南华工业品指数周度回落2.29%。
• 农产品价格：农业部及商务部农产品价格指数均小幅回落，分别为1.37%和1.66%。

流动性观察

• 公开市场操作：10月19日央行进行300亿元7天逆回购操作，实现净投放资金300亿元。
• 资金利率：R007和DR007小幅上涨，SHIBOR各期限涨跌互现，但整体波动较小。
• 货币政策：尽管近期有降准，但货币政策仍偏向结构性宽松，总量层面释放流动性有限。

债市表现

一级市场

• 上周利率债发行总额达3096亿元，环比增加1448.26亿元。
• 国债发行6支，总额1133.10亿元；政策银行债发行8支，总额705.30亿元。
• 地方政府债发行有所回暖，全周共计发行27支，总额1257.60亿元。
• 政策银行债认购倍数较高，部分品种中标利率低于中债估值。

二级市场

• 国债收益率曲线短端上行、长端下行，整体略有平坦。
• 1年期国债收益率上涨1.23BP，10年期国债收益率下跌1.73BP。
• 国开债收益率曲线长端下行幅度更大，10年期国开债收益率下跌2.72BP。
• 债市整体走势偏弱，收益率震荡运行。

风险提示

1. 经济增长超预期下降；
2. 通胀压力可能进一步加大，制约货币政策操作空间；
3. 地方政府债发行及基建投资政策存在调整可能；
4. 美联储超预期加息可能对全球债市造成扰动；
5. 全球出现黑天鹅事件的风险。

图表与数据目录

• 图1：6大电厂日均耗煤量情况

• 图2：全国高炉开工率情况

• 图3：南华工业品指数走势

• 图4：钢铁及水泥价格走势

• 图5：农业部农产品及菜篮子批发价格指数走势

• 图6：商务部食用农产品价格指数走势

• 图7：公开市场（不含MLF）操作情况

• 图8：R007与DR007走势

• 图9：SHIBOR各期限利率走势

• 图10：利率债发行金额周度走势

• 图11：国债收益率曲线周度变化

• 图12：国开债收益率曲线周度变化

• 表1：本周重点事件提示

• 表2：本周公开市场到期情况一览

• 表3：上周利率债发行情况一览

分析师简介

• 岳安时：经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，现任固定收益研究员，主要负责利率品研究。
• 具有证券投资咨询执业资格，承诺报告内容基于合规数据与专业分析，独立、客观、公正。

投资评级标准

利率债投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间；
• 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间；
• 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

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