20160614-安信证券-2016年6月上旬_旬度经济观察_11页_586kb

旬度经济观察总结（2016年6月上旬）

核心内容

本报告分析了2016年6月上旬中国经济运行情况，重点聚焦工业增长、通货膨胀、债券收益率及国际经济环境等方面。报告指出，短期内经济增长保持平稳，但未来存在经济脉冲回落的风险。同时，通货膨胀持续下行，人民币贬值和资本外流仍是市场主要风险因素。此外，美联储加息预期降温，英国退欧不确定性加剧全球市场风险偏好。

主要观点

1. 短期经济增长平稳，但存在回落风险

• 工业增长：5月工业增长6%，与4月持平，略好于市场预期。
• 行业表现：制造业和公用事业增长回升，采掘业大幅回落。
• 产量与价格：粗钢、焦炭产量小幅回升，煤炭价格坚挺，PPI环比上涨1.8%。
• 商品房销售：5月销售火爆支撑开发投资，但6月上旬网签面积增速回落至0附近，显示终端需求可能走弱。
• 投资数据：新开工项目计划投资增速回落，建筑企业订单增长放缓，终端投资需求难以持续。

2. 通货膨胀水平持续下行

• CPI表现：5月CPI同比2.0%，环比-0.5%，较4月下降0.3个百分点。
• 食品价格：食品价格环比-2.7%，非食品价格环比0.1%。蔬菜价格大幅回落，猪肉价格环比2.3%。
• PPI表现：5月PPI同比-2.8%，环比0.5%。上游油气、煤炭价格上涨，中游黑色、有色、化工价格下跌。
• 通胀前景：海外粮价回升，国内粮价反弹，内外价差收敛；低端劳动力工资增速下行，综合判断通胀仍将继续下行。

3. 短端收益率略有上行

• 债券市场：1年期国开债收益率上行6bps，5年期基本稳定，期限利差收窄。
• 货币政策：央行维护资金面，回购利率下行。
• 市场影响：人民币贬值未引发恐慌，资本流动管控措施有效，但经济反弹动能减弱，可能增加人民币贬值和资本外流风险。

4. 联储加息预期降温，英国退欧风险上升

• 非农数据：5月新增非农就业数据远低于预期，市场对联储6、7月加息预期明显下降。
• 通胀变化：原油价格反弹和农产品价格恢复，使美国通胀模式转变，通胀压力仍存。
• 英国退欧：退欧概率上升，对贸易、投资和经常账户带来负面影响，加剧全球市场不确定性，引发避险情绪升温。

关键信息

• 经济动能：短期经济仍保持平稳，但未来经济脉冲回落难以避免。
• 投资需求：商品房销售回落、基建投资托底力度有限、私人投资低迷，终端需求走弱迹象明显。
• 通胀趋势：CPI和PPI均下行，食品价格回落明显，低端劳动力工资增速走低，通胀前景偏弱。
• 债券市场：短端收益率上行，长端稳定，货币政策观望，市场对经济数据走弱仍持期待。
• 汇率与资本流动：人民币贬值压力存在，但未引发恐慌，资本外流风险仍是股市主要风险。
• 国际环境：美联储加息预期降温，英国退欧风险上升，全球金融市场风险偏好下降。

风险提示

1. 经济脉冲回落：终端需求走弱可能引发经济再度回落。
2. 英国退欧：退欧可能对贸易、投资和汇率造成冲击。
3. 美联储加息：联储加息预期虽降温，但仍需关注后续政策变化。

数据来源与图表说明

• 图1：规模以上工业增加值同比变化
• 图2：原煤产量同比及煤炭PPI变化
• 图3：大中城市商品房销售面积绝对水平和同比增速
• 图4：国内和进口玉米价格对比
• 图5：南华工业品指数
• 图6：1年期、5年期国开债收益率
• 图7：英国5年期CDS价格
• 图8：发达和新兴市场股票指数
• 图9：德国、法国10年期国债收益率

数据来源均为Wind和Bloomberg，安信证券研究中心提供分析。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：助理宏观分析师，清华大学MBA，曾任职国家统计局。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，信息来源合法合规，分析结论具有合理依据，但不保证信息的完整性、准确性及未来有效性。投资者需自行判断，谨慎决策。