宏观经济分析报告：政策宽松的拐点-20210711-首创证券-14页_586kb

政策宽松的拐点总结

核心内容

2021年7月，中国宏观经济政策出现明显转向宽松的迹象，政策制定者提前出手以应对经济下行压力。这一转向体现在降准政策的实施、社融数据超预期增长以及市场流动性环境的改善。同时，国内外经济形势的变化也对市场预期和资产价格产生影响。

主要观点

• 政策转向宽松：7月7日国务院常务会议提及“降准”，7月9日央行实施全面降准，幅度和时点均超出市场预期。此外，社融数据也大幅高于预期，表明政策支持力度加大。
• 经济下行压力仍存：尽管政策宽松，但经济仍面临一定的下行压力，尤其是内需疲软。6月CPI同比增速放缓，高频数据显示消费场景减少，居民存款增加，M1同比继续下行，显示经济动能减弱。
• 社融超预期主要由供给推动：6月新增社融规模达36700亿元，超过历年同期水平。贷款结构恶化，短贷及票据占比上升，反映银行为完成季度贷款目标而加大放款力度，而非真实需求上升。
• 国际环境影响国内资产价格：美债收益率超预期下行，短期甚至回落至1.25%。这主要受通胀预期下降和实际利率走弱影响，同时疫情反复降低了市场风险偏好。国内股市和债市受到一定支撑，但商品价格仍面临下行压力。
• 经济预期改善：政策宽松可能缓解经济下行趋势，但不会显著逆转，经济仍将在政策干预下保持平稳。

关键信息

政策宽松

• 降准：7月9日央行宣布全面降准0.5%，释放1万亿长期资金，其中4000亿用于对冲MLF到期，其余用于弥补流动性缺口。
• 社融数据：6月新增社融规模36700亿元，同比增加2000亿元，社融存量增速与上月持平，保持在11.0%。
• 流动性变化：狭义流动性显著宽松，M2同比反弹至8.6%，但M1同比继续下行至5.5%，显示内需仍偏弱。

内需疲软

• CPI数据：6月CPI同比1.1%，环比-0.4%，主要分项均下行或持平，食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信和生活用品及服务是主要拖累项。
• 核心CPI：6月核心CPI环比-0.1%，为全年低点，显示疫情对内需修复的压制。
• 高频数据：螺纹钢累库高于季节性，水泥价格超季节性回落，显示内需持续走弱。

国际环境

• 美债收益率：短期回落至1.25%，通胀预期和实际利率均走弱，与3月18日高点相比下行近40BP。
• ECRI领先指标：已呈现见顶趋势，显示美国经济见顶。
• 外盘与A股关系：A股与外盘缺口扩大，若外盘不明显下跌，A股下行空间有限。

商品市场

• 黑色系分化：螺纹钢期货上涨7.6%，铁矿石期货下跌2%，显示市场仍在交易限产预期。
• PPI走势：PPI同比小幅回落至8.8%，随着基数上升，通胀压力逐步减弱。
• 原油需求：随着欧洲逐步解封，原油需求有望逐步恢复，见顶时间可能更晚。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济下行幅度超出预期，可能影响政策效果。
• 疫情反复：疫情的不确定性可能进一步压制内需，影响市场预期。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，博士毕业于美国布朗大学，曾在多家知名金融机构任职。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券。

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