宏观专题：经济下行，股市波动，决策层开会稳预期-20181022-中原证券-10页

证券研究报告总结 - 宏观定期

核心内容概览

本报告分析了2018年10月中国宏观经济与金融市场运行情况，指出当前经济下行压力明显，但整体运行平稳。同时，政策层面积极应对金融市场波动，释放稳预期信号，推动资本市场改革，提升市场信心。报告还特别关注了股权质押风险、并购重组政策、货币政策调整及投资策略建议等方面。

主要观点

1. 宏观经济下行压力显现

• GDP增速：前三个季度GDP增速为6.7%，第三季度为6.5%（2009年以来新低），全年预计维持在6.6%左右。
• 三驾马车表现：
  • 消费：9月消费名义增速为9.2%（前值9%），实际增速降至6.4%，消费仍处疲弱状态。
  • 投资：1-9月固定资产投资增速为5.4%（前值5.3%），但剔除价格因素后三季度实际增速为-1.13%（二季度为-0.65%），投资仍在筑底。
  • 出口：9月新出口订单指数降至48.0%，创2016年以来最低，外需低迷。尽管9月出口超预期，但10月难以持续。

2. 金融市场波动加剧

• 市场表现：节后至10月18日，沪深两市市值下跌300点，极端事件频发，机构爆仓、两融缩水、高管辞职等现象影响市场信心。
• 波动原因：
  • 国际环境：美元加息、中美贸易战升级、欧洲PMI走弱等多重利空因素打压市场。
  • 国内经济转型：经济结构正在破旧立新，但转型伴随阵痛，企业利润空间收窄。
  • 市场预期：投资者情绪低迷，市场技术因素（如私募产品缩水、股权质押风险）加剧下跌。
  • 流动性紧张：股票质押风险、融资困难等问题导致市场流动性承压。

3. A股投资价值显现

• 基本面支撑：A股上市公司基本面良好，系统性风险导致的下跌挤出泡沫，低估值带来超额收益。
• 政策支持：深交所、上交所等机构出台多项政策支持A股市场，包括支持科技创新企业上市、优化债券融资机制、加强市场监管等。

4. 政策举措促进股市发展

• 化解股权质押风险：允许银行理财子公司投资资本市场，规范股权质押融资业务，鼓励地方政府和私募基金支持有前景企业。
• 资本市场改革：推进私募资产管理业务管理办法、支持上市公司回购、打破所有制壁垒、完善多层次资本市场。
• 鼓励险资入市：取消险资权益投资比例门槛，支持其进行财务性和战略性的长期投资。
• 支持民营企业：推动产业兼并重组，拓展民营企业融资渠道。
• 金融开放：加快银行、证券、保险等领域开放，引入全球资本，提升市场效率。

5. 并购重组迎来利好

• 政策调整：缩短IPO被否企业重组上市间隔期至6个月，不适用于借壳上市企业。
• 政策动因：
  • 缓解IPO堰塞湖问题；
  • 上市环境改善，优化监管政策；
  • 提升监管精准度，区分优质与劣质企业。
• 市场影响：
  • 一级市场活跃度上升；
  • 二级市场中，优质企业通过并购重组渠道可获得溢价机会；
  • 中小科技企业受益于“分道制”和“小额快速通道”。

6. 防范金融风险专题会议提出“稳定三角形”框架

• 三大支柱：稳健中性货币政策、增强微观主体活力、发挥资本市场枢纽功能。
• 货币政策：保持中性偏宽松，加强流动性供给，疏通信用传导机制。
• 增强微观主体活力：重点解决中小微企业和民营企业融资难题，支持私募基金发展，完善信贷政策，健全尽职免责机制。
• 资本市场枢纽功能：强调稳定预期的重要性，推动市场长期健康发展。

7. 货币政策稳健中性偏宽松

• 政策工具：三次定向降准、MLF、PSL等工具增加中长期流动性。
• 重点支持：小微企业、绿色经济、三农领域，引导金融机构优化信贷结构。
• 汇率管理：增强人民币汇率弹性，发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用。

8. 投资策略建议

• 短期策略：关注资金敏感型品种（如银行、地产、券商）、大宗商品类及高分红新蓝筹，这些板块抗跌性强。
• 政策受益板块：基建相关板块、中小科技企业。
• 中长期策略：关注制造业升级（智能装备）、大基建发展（通讯、交通、区域经济）、金融补短板（支持小微企业和三农）。

关键信息

• 经济下行：三季度GDP增速延续平稳下行，经济处于L型底部区间。
• 股市波动：受多重利空影响，A股节后快速下跌，但政策救市信号释放，市场信心短期回升。
• 政策支持：金融委提出“稳定三角形”框架，强调政策协同，推动资本市场改革。
• 股权质押风险：当前风险总体可控，但需政策引导化解。
• 并购重组：政策调整有助于提升市场效率和上市公司质量。
• 金融开放：加快开放步伐，引入全球资本，提升市场运行效率。

风险提示

• 经济下行风险
• 外汇风险
• 中美贸易战升级风险

附：相关研究

1. 《宏观报告：年内通胀可控，货币政策有空间》2018-10-18
2. 《宏观报告：供需继续趋弱，出口暂时改善难持续》2018-10-15
3. 《宏观报告：经济下行倒逼货币政策发力对冲》2018-10-07
4. 《宏观报告：社融偏弱，“宽信用”是关键》2018-08-16
5. 《宏观报告：经济数据不及预期，政策对冲正当其时》2018-08-15