20140804-安信证券-2014年7月下旬_旬度经济观察_11页_586kb

旬度经济观察总结（2014年7月下旬）

核心内容

2014年7月下旬的经济观察显示，中国经济环比继续恢复，但主要由外需拉动，内需尚未明显回暖。房地产和基建需求仍显疲软，导致中上游原材料价格持续低迷。与此同时，信贷市场出现“主动信贷创造”现象，即货币信贷数量增加与加权利率下跌并存，推动了资产重估理论下的市场改善预期。全球市场因美国经济复苏和新兴市场基本面改善而出现波动，但新兴市场受冲击相对较小。

主要观点

1. 经济环比恢复增强

• PMI数据回升：7月中采和汇丰制造业PMI分别回升至51.7，创下近两年高点，显示经济恢复动量增强。
• 外需拉动明显：本轮经济触底回升更多依赖外需恢复，而非传统房地产和基建需求的拉动。
• 房地产销售疲软：7月房地产销售仍较弱，百城房价环比加速下跌，但部分城市政策松动，信贷供应紧张局面有所缓解。

2. 工业品价格疲软，企业盈利改善

• 工业品价格整体偏弱：螺纹钢、动力煤、焦炭价格仍弱，有色金属价格回升，能化产品价格平稳，BDI和水泥价格继续下跌。
• 企业盈利环比好转：5-6月工业企业主营业务收入同比增长10.8%，利润总额增长18.1%，显示企业盈利明显改善。
• 结构性问题仍存：PPI采掘行业仍处负增长，但原材料价格回升，反映上游供应压力和中游企业盈利改善。

3. 流动性宽松余地有限

• 货币政策信号模糊：尽管14天正回购利率小幅下调至3.7%，但总量政策仍不适宜解决结构性问题，央行无意明显放松。
• 信贷供应改善：商业银行信贷意愿上升，改善了实体经济流动性，表现为加权利率下跌。
• 债券利率趋势：我们认为债券利率下降过程已结束，市场将进入箱体整理阶段。

4. 全球市场波动

• 美国经济持续复苏：二季度GDP年化增长4.0%，核心PCE年化增长2.0%，美联储宣布缩减QE，显示对经济和通胀的积极预期。
• 新兴市场表现相对稳健：尽管美元指数上升，新兴市场股市和汇率受到冲击较小，反映基本面改善。
• 市场恐慌主要集中在发达国家：美股下跌，恐慌指数攀升，而新兴市场调整幅度有限。

关键信息

中国国内经济

• PMI数据：中采和汇丰PMI双双创出近一年多高点，显示经济环比恢复增强。
• 房地产市场：销售仍弱，房价加速下跌，但政策松动和信贷供应改善可能促进下半年销售企稳。
• 工业品价格：整体偏弱，但中游企业盈利改善，反映需求逐步恢复。
• 货币政策：总量宽松有限，信贷市场出现“主动信贷创造”格局，推动资产重估理论下的市场改善。

全球市场

• 美国经济：持续复苏，GDP和核心PCE数据积极，美联储缩减QE。
• 欧元区：制造业PMI企稳，但英国和日本有所回落。
• 新兴市场：PMI改善，股市和汇率相对稳定，反映基本面改善。

图表摘要

• 图1：中采和汇丰制造业PMI回升至51.7，创近年高点。
• 图2：70城市和百城房价环比进一步下跌，显示房地产市场压力。
• 图3：中采PMI与购进价格指数显示经济回暖与价格疲软并存。
• 图4：PPI采掘和原材料价格环比变化，反映上游供应压力与中游需求回升。
• 图5：人民币汇率升值与国债收益率上行并存，反映资本流动变化。
• 图6：美国国债收益率和美元指数上升，显示市场对加息预期的反应。
• 图7：标普500的VIX指数攀升，反映市场恐慌情绪。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 尤宏业：高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。

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