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预镀镍再扩产，4680产业链弹性标的总结

核心内容

本报告分析了一家公司在锂电池产业链中的关键布局，重点围绕其子公司东方九天拟投资建设的高端锂电池外壳用预镀镍钢带项目展开。该项目预计投资金额不低于20亿元，建设周期为2年，最晚于2023年7月开始建设，未来将显著提升公司在预镀镍材料领域的产能与市场地位。

主要观点

1. 预镀镍钢带国产替代稀缺

• 预镀镍钢带是适配4680电池及消费大圆柱电池的结构件原材料，具备防止针孔/裂纹、兼顾强度、质量与耐腐蚀性的优势。
• 工艺为连续预镀镍+退火，形成Fe-Ni过渡合金层，技术壁垒较高，此前主要由日韩企业（如新日铁、东洋钢板）供应。
• 国内企业具备替代潜力，公司作为其中之一，有望在4680电池逐步上量的背景下，抢占市场份额。

2. 产能扩张显著

• 公司当前预镀镍钢带产能为3500吨/年，预计2023年2万吨定增项目投产后，23Q3可实现满产，单线产能达5-6万吨。
• 若此次20亿元投资对标此前项目，预计可释放20万吨左右产能，显著提升行业地位。
• 2022-2024年营收预测分别为35.6亿、53.0亿、76.3亿元，同比增长27.8%、48.8%、44.0%。

3. 客户资源丰富

• 公司现有客户包括金杨股份（服务松下、三星、比克等），海外客户有LG，国内客户包括亿纬、科达利、东山精密等。
• 客户覆盖广泛，合作深度有望进一步拓展，为产能释放提供保障。

4. 价格稳定增长

• 当前国内市场供小于求，预镀镍材料价格平稳增长。
• 公司采用成本加成定价策略，报价较日韩企业有合理价差，具备一定议价能力。

5. 行业需求空间大

• 2021年全球预镀镍材料消费量约为20万吨，按年均50%增速计算，2025年预计达到60-70万吨。
• 公司有望受益于行业需求增长，实现产能与业绩的同步提升。

关键信息

投资建议

• 给予“增持”评级，现价对应2022-2024年PE分别为40倍、20倍、11倍，估值逐步下降，具备成长性。
• 评级为首次发布，表明公司未来增长潜力被看好。

其他业务表现

• PTC业务：作为新能源汽车加热器的核心零部件，单车价值约500-1000元。公司已进入比亚迪、零跑、江淮等客户，明年产能释放后有望缓解行业供需紧张。
• 多晶硅还原炉订单充足：公司多晶硅还原炉业务订单充裕，预计可维持快速增长。

盈利预测

风险提示

• 产能释放不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 新能源车销量增速不及预期。

结论

公司凭借预镀镍钢带项目的扩产，有望成为4680电池产业链中的关键弹性标的。结合PTC与多晶硅还原炉业务的稳步增长，公司未来三年业绩有望持续提升，给予“增持”评级，未来成长性值得期待。