20180604-万联证券-非银金融周报_场外业务双规范_头部券商再受益_20页_1mb

报告摘要

场外业务双规范，头部券商再受益总结

核心内容

市场概况
- 上周（2018.05.28-2018.06.01）市场整体回调，沪深300指数、上证指数、深证成指分别下跌 $1.20%$、$2.11%$、$2.67%$。
- 大消费板块（食品饮料、休闲服务、家用电器、纺织服装）逆市上涨，非银金融板块跌幅较小，为 $-1.97%$。
- 2018年至今，非银金融板块累计跌幅达 $13.86%$。
- 券商板块跌幅较大，为 $-3.56%$，多元金融板块次之，为 $-2.63%$，保险板块跌幅收窄，为 $-0.17%$。
行业动态
- 券商行业：
  - 8家券商（包括光大证券、西南证券、东北证券、国海证券、海通证券、方正证券、第一创业、长江证券）被调出样本股。
  - 场外股权质押业务全面叫停，券商需根据分类评级分为一级交易商和二级交易商，一级交易商可直接开展对冲交易，二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易。
  - 10家券商申请托管资格，主要竞争在私募基金领域。
- 保险行业：
  - 银保监会就外资保险管理细则征求意见，提升外资持股比例至51%，并规范股权变更行为。
  - 二季度银保手续费调查显示，20年期交重疾险首年手续费可达 $24%$，远高于趸交产品。
- 多元金融：
  - 信托产品管理人需从7月1日起报送受益权信息。
  - 银保监会专项检查影子银行，部分信托通道业务已暂停。
  - 多元金融板块整体下跌，但江苏租赁涨幅居前（$4.79%$），安信信托跌幅较大（$-8.93%$）。

主要观点

券商板块受监管影响
- 场外股权质押业务全面叫停，对券商影响有限，因其以场内业务为主。
- 场外期权业务分层管理，一级交易商具备明显优势，未来利润将集中于头部券商。
- 券商板块估值处于历史低位（PB为1.60X），Top5券商平均PB为1.34X，配置价值较高。
- CDR、MSCI红利等政策利好将提振券商板块配置情绪，建议重点关注头部券商。
保险板块表现稳健
- 保险板块跌幅较小（$-0.17%$），四大上市险企估值较低，静态PEV均在1倍左右。
- 2018年新业务价值增速预计下降，但绝对值贡献仍较大，推动内含价值中高速增长。
- 保险股有望在下半年迎来估值修复行情，建议适度关注。
多元金融行业分化加剧
- 资管新规推动信托行业业绩分化，头部信托机构受益。
- AMC行业因不良资产规模扩张而快速扩张，建议关注转型坚定的公司。
- 金控平台因金融牌照齐全和协同效应显著，具备业绩改善潜力。
- 创投行业受益于“独角兽”回归，科技类公司回归提升行业配置情绪。

关键信息

市场情绪低迷：日均股基交易额为4547.63亿元，环比下降 $3.88%$。
券商估值低位：券商板块PB为1.60X，头部券商PB均值为1.34X，配置价值凸显。
监管升级：
- 场外股权质押业务全面叫停，防范信用风险。
- 场外期权业务分层管理，一级交易商优势明显。
保险业务动态：
- 2018年人力增速放缓，但新单期交业务有改善迹象。
- 保障型业务销售力度加大，有利于业务结构优化。
- 利率高位震荡，提升保险资金净投资收益率。
多元金融趋势：
- 信托行业走向分化，头部机构受益。
- AMC行业扩张明显，不良资产处置牌照稀缺。
- 金控平台具备协同效应，创投行业受益于“独角兽”回归。