必选消费行业白酒：平稳过渡，韧性仍足-240901-华泰证券-16页_733kb

白酒行业2024年二季度业绩分析：高端稳健，次高端分化，估值待修复

核心观点：
2024年二季度白酒行业整体消费复苏偏慢，但头部企业经营韧性凸显，高端白酒表现稳健，次高端白酒分化加剧，大众价位产品则成为增长亮点。当前板块估值处于低位，政策刺激下需求拐点有望在旺季确认，长期行业集中度提升趋势未变，头部企业成长确定性较高。

一、行业表现

1. 财务指标

   • 收入端：2024Q2白酒板块收入同比+111%（剔除顺鑫后+120%），环比回升主因渠道库存调整及终端动销加快。黄酒及大众酒短期增长较快，但高端继续扩容段”。
   • 利润端：扣非净利环比回升121%，毛利率提升至80.7%。高端/次高端/大众毛利率分别为85.1%/75.2%/56.1%，大众酒盈利改善显著。
   • 库存压力：合同负债同比+69亿，显示渠道库存去化完成，进入健康水平。

2. 增速分化

   • 高端：贵州茅台批价走强，五粮液控货挺价，泸州老窖国窖系列表现稳健。
   • 次高端：国旗下属龙头（古井贡酒、今世缘）增长亮眼，山西汾酒估值修复；酒鬼酒/舍得凭借仍以去库存为主。环比较低基数下，大众酒反弹弹性更强。

重点推荐标的

• 高端：贵州茅台（买入，目标价1937.5元，PE19x）；五粮液（买入，PE15x）；泸州老窖（买入，PE18x）。
• 次高端：山西汾酒（买入）、古井贡酒（买入）、今世缘（买入）、迎驾贡酒（买入）。

风险提示： 宏观增速放缓可能抑制消费信心，挤压式竞争可能导致费用无效投入，食品安全若出现负面舆情将冲击行业估值。