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春秋航空深度研究报告总结

核心内容

春秋航空（601021）是一家以低成本模式运营的航空公司，专注于提供价格低廉的航空服务。公司成立于2004年，是中国首批民营航空公司之一，也是唯一一家被纳入MSCI交运指数的民营企业。公司以上海为基地，同时拓展了石家庄、沈阳、深圳等区域基地，形成了较为完善的航线网络。公司2018年首次覆盖，给予“买入”评级，并设定了目标价为43.4元。

主要观点

• 行业前景广阔：中国LCA市场仍处于蓝海阶段，2017年市场份额仅为9%，远低于全球28.8%的水平，预计未来将有较大的发展空间。
• 低成本模式优势：春秋航空通过“两单、两高、两低”的运营策略，有效控制成本，实现差异化竞争。
• 精细化收益管理：公司通过优化客座率和提升收益管理能力，实现收入增长和盈利改善。
• 国际航线布局：春秋航空专注短途国际航线，如日韩泰航线，优化目的地布局，提升国际化水平。
• 机队管理：公司机队规模稳定增长，日利用率较高，有效降低单位成本。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.7/2.6/3.1元，对应PE分别为22.5/14.5/12.4倍。
• 目标价：2018年给予26X目标PE，目标价43.4元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 时刻拓展不及预期
• 机队引进不及预期
• 宏观经济风险
• 油价风险

行业分析

LCA依赖管制放松与天空开放

• LCA的发展依赖于管制放松和天空开放，但目前行业β仍受压制。
• 中国LCA市场渗透率较低，未来增长空间较大。
• 2017年民航局115号文实施总量调控，干线机场时刻开放短期不可预期。

低成本航空的差异化竞争

• 春秋航空以上海为主要基地，市场份额占8.3%，运力投放于上海基地达55%。
• 公司通过精细化运作，卡位核心基地，开拓二三线城市航线，形成独立α。
• 国际航线专注短航线，优化目的地布局，提升国际化水平。

精细化收益管理

• 公司通过精细化收益管理，提升客公里收益，实现收入增长。
• 2017年客公里收益提高8.6pct，客座率小幅下降1.12pct，综合实现座公里收益同比增长7.3%。

运力与机队管理

机队规模

• 2017年公司机队规模为76架A320飞机，平均机龄4.1年。
• 2018年预计以经营租赁方式引进7架飞机，2019年和2020年每年以购买方式引进12架A320飞机。

运力投放

• 2017年公司国际线运力占比为30.40%，比2016年下降4个百分点。
• 国际航线运力投放主要集中在中日、中韩和中泰航线，2018年中韩航线运力环比下降2.17%，中日航线运力环比增长4.84%。

成本控制

成本优势

• 公司客公里收益比三大航低32%-40%，单位ASK营业成本比三大航低30.2%。
• 通过“两单、两高、两低”策略，有效降低运营成本。
• 2017年维修费用占主营成本的5%，单位ASK维修费用为0.014元/座公里，比三大航低44%。

燃油成本管理

• 公司通过信息化系统，有效降低单位ASK油耗成本。
• 2017年单位ASK燃油成本为0.085元/座公里，比三大航低25.2%。
• 2018年第一季度航油成本增长10%，单位ASK油耗下降2%。

市场拓展

区域基地拓展

• 春秋航空在石家庄、沈阳、深圳等城市设立区域基地，拓展二三线城市航线。
• 公司在石家庄的市场份额为19.43%，预计2018年将持续投入运力。

政府补贴

• 公司在2017年获得政府航线补贴8.45亿元，预计未来两年维持在9亿元左右。
• 政府补贴是公司拓展二三线市场的重要经济支持。

总结

春秋航空凭借低成本运营模式、精细化收益管理和区域市场拓展，展现了良好的成长性和盈利能力。公司在中国LCA市场中占据重要地位，未来有望受益于行业周期和消费升级带来的增长机遇。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，值得投资者关注。