20201215-天风证券-天赐材料-002709.SZ-LiFSI_新型锂盐_开启新的成长之路_15页_1mb

天赐材料（002709）LiFSI业务分析总结

核心内容概述

天赐材料（002709）在2020年年初至今股价和业绩涨幅均超过400%，成为市场关注的“大牛股”。其业绩增长主要源于两个周期性因素：卡波姆价格上涨和六氟磷酸锂（6F）价格触底回升。然而，公司真正的增长驱动力在于其在电解液领域的市场份额提升和成本优势。

主要观点

• 市场份额提升：天赐材料电解液市占率从年初的26%提升至9月的32%，成为全球电解液龙头。
• 成本优势：公司通过布局上游原材料（如六氟磷酸锂）和液态技术，形成显著的成本优势。
• LiFSI布局：公司正布局LiFSI添加剂，未来有望进一步强化成本优势并提升盈利能力。
• LiFSI行业趋势：随着锂电池向高电压、高镍、高倍率方向发展，LiFSI的添加比例预计逐年提升。
• 投资建议：基于LiFSI业务盈利超预期，上调公司2020、2021年归母净利润预测至7.1亿元、12亿元，维持“买入”评级。

关键信息

行业趋势与LiFSI需求

• 锂电池高电压、高镍、高倍率趋势明显，对电解液提出更高要求。
• LiFSI具有优异的热稳定性、电化学稳定性和高电导率，能更好地配合高电压、高镍、高倍率电池。
• LiFSI目前主要作为LiPF6的添加剂使用，未来有望成为新型电解质。
• LiFSI添加比例提升将显著改善电池性能，如提高电导率、高低温性能、耐水解性和安全性。

行业空间与竞争格局

• 市场空间：预计2020年LiFSI市场空间为15.2亿元，2021年为28.8亿元，2025年达125.5亿元，复合增速为52%。
• 产能布局：日本触媒是最早量产LiFSI的企业，2013年开始生产。国内企业如天赐材料、新宙邦、永太科技等从2016年下半年开始建设LiFSI产线。
• 天赐材料产能：目前LiFSI产能为2300吨，4000吨新产能预计2021年投产，届时产能将达6300吨，大幅领先竞争对手。

LiFSI对天赐业绩的弹性测算

• 成本结构：LiFSI制造费用占比较高（46.6%），但规模效应有望分摊成本。
• 物料循环：公司通过物料循环自制LiFSI原材料，具备进一步降本潜力。
• 业绩贡献：假设2021年LiFSI价格为40万元/吨，销量为2000吨，净利率为28%，预计贡献净利润2亿元。

投资建议

• 盈利预期：公司2020年归母净利润预测为7.1亿元，2021年上调至12亿元，对应PE分别为72倍和43倍。
• 维持评级：继续维持“买入”评级，认为公司市占率和盈利能力将双提升。

风险提示

• 电解液市场竞争加剧
• 新能源汽车终端需求不及预期
• 锂电池高镍化不及预期
• LiFSI价格大幅下降

财务数据与估值

行业空间测算

LiFSI添加比例与价格影响

产能布局与技术难点

• 国内企业：天赐材料、新宙邦、康鹏科技、永太科技、氟特电池等。
• 日本触媒：2013年开始量产LiFSI，预计2023年完成3000吨产能。
• 工艺难点：LiFSI生产对杂质控制要求高，中间物对温度敏感，设备精度要求高。

总结

天赐材料通过布局电解液和LiFSI添加剂，显著提升了市场份额和盈利能力。随着LiFSI在高镍、高电压电池中的应用增加，其成本优势和业绩弹性将进一步显现。公司未来有望成为LiFSI领域的领先者，推动业绩持续增长。