20211231-西部证券-天赐材料-002709.SZ-跟踪报告_电解液高毛利率有望维持_新型锂盐领域也将成为全球龙头_9页_422kb

天赐材料（002709.SZ）跟踪报告总结

核心内容

天赐材料作为电解液及新型锂盐领域的龙头企业，预计其2022-2023年的盈利能力将持续增强，毛利率有望维持在35%以上。同时，公司正在加速布局新型锂盐LiFSI领域，有望成为全球该领域的龙头。

主要观点

1. 六氟磷酸锂价格与毛利率

• 六氟价格受碳酸锂影响：六氟磷酸锂的生产成本与碳酸锂价格高度相关，若碳酸锂价格上涨1万元/吨，六氟成本将上升约2500元/吨，支撑六氟价格维持高位。
• 六氟需求持续增长：预计2021-2025年全球动力电池对六氟的需求量将从4.3万吨增至13.7万吨，CAGR为34%。
• 毛利率稳定：由于公司拥有较高的六氟自供比例和成本控制能力，预计2022年毛利率仍将维持在35%以上。

2. VC供应与自供率提升

• VC需求增长：预计2021-2025年全球锂电池对VC的需求将从1.3万吨增至6.4万吨，CAGR为43%。
• VC供应略有宽松：2022年全球VC供需比将略有改善，供应不会成为电解液产能扩张的瓶颈。
• 天赐VC自供率提升：公司现有VC产能为1000吨，新增2万吨项目预计2023年投产，届时VC自供率将提升至接近50%。

3. LiFSI产能扩张与市场地位

• LiFSI需求增长：预计2021-2025年全球动力电池用LiFSI产量将从0.8万吨增至8.0万吨，CAGR为48.8%。
• 天赐LiFSI产能全球领先：公司现有LiFSI产能为6300吨，预计2022年通过技改将产能提升至1万吨以上，2023年新增产能后总产能将达8万吨，远超行业其他企业。

关键信息

财务预测

产能与市场地位

• 六氟产能与成本优势：公司独家布局六氟磷酸锂，成本优势明显，毛利率远高于行业平均水平。
• VC产能规划：公司现有VC产能1000吨，2023年新增2万吨，自供率将提升至48.4%。
• LiFSI产能规划：公司2023年LiFSI总产能将达8万吨，成为全球新型锂盐龙头。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新能源汽车销量不及预期
• 疫情反复影响供应链

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司未来盈利增长明确，毛利率有望维持较高水平，VC自供率提升，LiFSI产能全球领先。

行业展望

• 新能源车销量增长：预计未来五年全球新能源车销量CAGR为44.2%，动力电池需求迅速增长。
• 材料成本传导：电解液环节材料成本传导顺畅，六氟价格变化对盈利影响较小。
• VC供应改善：2022年VC供需比将有所改善，不会限制电解液产能扩张。

估值分析

• 估值指标：P/E、P/B持续下降，反映市场对其未来盈利能力的预期提升。
• 财务健康度：公司资产负债率维持在合理水平，流动比率和速动比率均高于1，财务状况稳健。

结论

天赐材料凭借在六氟磷酸锂、VC和LiFSI等关键材料领域的布局，具备显著的成本优势和市场竞争力，预计未来三年净利润和EPS将保持快速增长，成为电解液及新型锂盐领域的全球龙头。