20181030-华创证券-盈峰环境-000967.SZ-2018年三季报点评_收购落地助力大环保布局稳步推进_5页_764kb

盈峰环境（000967）2018年三季报总结

核心内容

盈峰环境在2018年前三季度实现了营业收入36.82亿元，同比增长12.63%，归母净利润2.69亿元，同比增长8.66%。然而，扣非归母净利润同比减少26.76%，主要受环保业务推进不及预期及整体成本上升影响。Q3营业收入同比减少6.32%，归母净利润同比减少0.64%至7207万元。

公司整体毛利率下降3.12个百分点至15.90%，但销售费用率和管理费用率分别下降0.30%和3.47%，显示出优秀的费用管控能力。财务费用率因港币借款汇兑损益影响同比上升0.29%至1.78%。

主要观点

• 环保业务承压：环保板块受项目推进不及预期影响，导致收入和业绩下滑，但公司仍保持积极布局。
• 并购进展顺利：公司拟以7.64元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权，交易对价152.5亿元，收购事项已获审通过。中联环境2017年和2018年1-8月净利润分别为7.59亿元和5.50亿元，预计2018-2020年净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元和14.95亿元。
• 协同效应显著：中联环境的收购将补全公司固废全产业链布局，有望与原有业务形成一站式解决方案，并在营销、技术等方面发挥协同效应。
• 投资收益增长：子公司套保业务和华夏幸福股票减持分别贡献364万元的公允价值变动收益和1.89亿元的投资收益，同比增长显著。
• 现金流稳健：公司期末在手现金余额8.14亿元，同比增长102%，经营性净现金流净流出6.52亿元，但投资性净现金流同比增长123%至6.87亿元，筹资现金流因归还借款净流出2.72亿元。

关键信息

财务表现

投资建议

• 若不考虑中联环境并表，预计2018-2020年归母净利润分别为3.87亿元、4.58亿元和5.74亿元，对应EPS为0.33元、0.39元和0.49元。
• 若考虑中联环境并表，预计2018-2020年备考归母净利润分别为13.9亿元、17.1亿元和20.8亿元，对应EPS分别为0.44元、0.54元和0.66元。
• 对应PE分别为13倍、10倍和9倍，维持“强推”评级。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 行业竞争加剧
• 工程建设不达预期

环卫行业前景

• 环卫服务市场2018年1-3季度新签项目首年金额达355亿元，已超过2017年全年318亿元，行业仍具增长潜力。
• 环卫装备短期受资金等因素影响增长波动，但长期来看，机械化率提升和市场化推进将带来增长空间。

财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

团队介绍

• 组长、首席分析师：王祎佳（英国剑桥大学计算机生物学硕士）
• 高级分析师：庞天一（吉林大学环境科学硕士）
• 研究员：凌晨（上海财经大学硕士）
• 助理研究员：黄秀杰（清华大学工学硕士）、王兆康（华威大学硕士）

联系方式

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