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贵州茅台（600519）重大事项点评总结

核心内容

贵州茅台宣布自筹资金约155.16亿元投资建设“十四五”技改建设项目，新增产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。该项目位于茅台镇太平村和中华村，建设周期为48个月。此次技改不仅有助于提升公司产能，还标志着茅台从传统生产型企业向现代化生态型企业转型，进入“提质”发展新阶段。

主要观点

• 治理升级：公司通过股东大会高票通过公司章程、董事会议事规则、特别分红方案等，设立股份公司党委，增强公司治理制度化、规范化，完善中国特色现代企业制度。
• 产能提升：2021年基酒产量为5.6万吨，技改后产能可达7.6万吨，若2022年动工，预计2031年后基酒销量可达6.5万吨，复合增速约5%。
• 市场信心：特别分红方案和控股股东增持，提振市场信心，体现公司经营法治化、市场化的思路。
• 内部发展：公司治理水平提升，经营边际好转，全年回款发货完成，来年回款稳步推进，i茅台积极投放产品，各线产品批价企稳，预计2022年增长可达15%。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价2600元，认为公司具备增长动力和实力，确定性与稀缺性增强。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022-2024年，EPS分别为50.18、58.92、68.41元。
  • 2022-2024年，归母净利润分别为63,032、74,012、85,932百万元。
  • 2022-2024年，市盈率预计从35降至26，市净率预计从9.9降至7.7。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能影响市场需求；
  • 部分改革措施可能未达预期；
  • 批价下行可能影响利润。

• 历史产能建设：

  • 自2006年以来，茅台酒产能逐步提升，2020年突破5万吨，2021年为5.6万吨，预计2024年可达7.6万吨。

• 市场表现：

  • 当前股价为1770.87元，目标价为2600元。
  • 近12个月最高价为2194.09元，最低价为1350元。

• 财务指标：

  • 毛利率维持在91.5%-93.4%之间，净利率从52.5%提升至54.5%。
  • ROE和ROIC分别为26.8%-27.9%和74.6%-60.8%，显示公司盈利能力与资本回报率持续增强。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

• 《贵州茅台（600519）特别分红及控股股东增持点评：集团增持彰显价值，特别分红提振信心》
• 《贵州茅台（600519）2022年三季报点评：报表高质量，经营底牌足》
• 《贵州茅台（600519）2022年1-9月经营情况点评：立足全年，预期不变》

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予（浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，6年食品饮料研究经验）
• 高级分析师：程航、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦
• 助理研究员：杨畅、刘旭德、严晓思、柴苏苏
• 华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳（14年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

财务预测表

财务比率

总结

贵州茅台通过“十四五”技改项目，显著提升产能，释放积极信号，推动区域经济发展。公司治理结构优化，经营状况改善，市场信心增强。财务预测显示公司盈利能力稳步提升，具备长期增长潜力。投资建议维持“强推”评级，目标价2600元，风险提示包括疫情反复、改革不及预期、批价下行等。