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报告摘要

茅台酒扩产落地，巩固长期发展基石

核心内容

贵州茅台于2022年12月14日发布公告，宣布投资约155.16亿元建设“十四五”技改建设项目，旨在扩大茅台酒产能，满足市场需求，为公司长期发展奠定基础。项目预计48个月完成，新增产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。此外，公司还推进系列酒产能扩建，预计到2024年系列酒产能将达到每年6.8万吨左右。

主要观点

产能提升：通过技改项目，茅台酒实际产能将从2021年的5.65万吨提升至2027年的7.63万吨，预计到2031年基酒销量可提升75%-85%。
长期增长：公司未来三年（2022-2024）的营收和净利润将保持稳健增长，年复合增长率在5.7%-6.4%之间。
盈利预期：预计2022-2024年EPS分别为49.39元、57.76元、67.26元，对应PE分别为36倍、31倍、26倍，维持“买入”评级。
财务稳健：公司资产负债率持续下降，从2021年的22.8%降至2024年的15.2%，流动比率和速动比率显著提升，显示财务结构优化和偿债能力增强。

关键信息

投资概览

总投资：约155.16亿元用于茅台酒技改项目。
建设周期：48个月。
新增产能：茅台酒新增产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。
系列酒项目：投资41.1亿元建设习水同民坝一期项目，预计新增系列酒制酒产能1.2万吨、制曲产能2.94万吨、贮酒能力3.6万吨。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）	PE（倍）
2022	1271.25	16.1%	620.49	18.3%	49.39	35.89
2023	1467.67	15.5%	725.60	16.9%	57.76	30.69
2024	1691.74	15.3%	844.92	16.4%	67.26	26.36

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率 (%)	91.5%	91.9%	92.3%	92.3%
净利率 (%)	49.4%	50.0%	50.5%	50.9%
ROE (%)	27.7%	27.7%	24.4%	22.2%
资产负债率 (%)	22.8%	20.5%	17.4%	15.2%
净负债比率 (%)	29.6%	25.8%	21.1%	18.0%
流动比率	3.81	4.31	5.19	6.07
速动比率	0.90	1.59	2.52	3.63
P/E	49.09	35.89	30.69	26.36
P/B	13.59	9.93	7.50	5.84
EV/EBITDA	33.50	23.91	19.92	16.50

风险提示

宏观经济下行风险：可能影响消费能力和白酒市场需求。
产能扩建进度偏慢：可能影响公司产能释放和盈利预期。
渠道改革进程不及预期：可能影响公司市场拓展和销售效率。

总结

茅台酒扩产项目是公司实现“十四五”规划目标的重要举措，通过增加产能和储酒能力，满足市场对茅台酒的旺盛需求。同时，系列酒项目也将推动公司整体产能的提升。公司财务结构稳健，盈利能力持续增强，未来三年预计实现营收和净利润的稳步增长，维持“买入”投资评级。然而，需关注宏观经济、产能建设进度和渠道改革等潜在风险因素。

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