20171108-中泰证券-贵州茅台-600519.SH-以更长远的视角看茅台_重申_买入__12页_1mb

贵州茅台（600519）投资分析总结

核心内容

• 公司基本面：贵州茅台作为中国高端白酒的代表，具有显著的市场地位和品牌价值。
• 投资评级：维持“买入”评级，上调12个月目标价至810元。
• 市场表现：当前股价为650.38元，市值约为817.006亿元，目标价为810元，对应2018年30倍市盈率。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为582亿元、737亿元、893亿元，净利润分别为259亿元、340亿元、424亿元。
• 未来增长预期：预计未来三年茅台酒销量和价格均增长约10%，2020年收入有望达到1000亿元，净利率提升至52%，净利润达580亿元。
• 市值预测：2020年茅台市值有望突破1.4万亿元，参照国际成熟消费品行业给予25倍PE，对应市值为14500亿元。
• 关键因素：消费升级、金融属性凸显、库存周期启动、提价预期等。

主要观点

• 茅台酒的金融属性：茅台酒具有商品和金融双重属性，其保质期长、稀缺性高，抗通胀能力强，因此在涨价预期下，金融属性凸显，推动股价上涨。
• 库存周期启动：茅台酒的库存周期已启动，且库存水平较低，市场对茅台酒的需求强劲，推动价格和销量增长。
• 消费升级趋势：随着中产阶级的壮大，高端白酒需求持续增长，茅台酒作为代表产品将受益。
• 利润释放预期：2016年现金净流入高于净利润，表明公司可能在蓄水，未来利润有望逐步释放。
• 未来增长潜力：未来三年茅台酒有望实现量价齐升，推动业绩加速成长。

关键信息

• 2017年预测：营业收入582亿元，同比增长45.05%，净利润259亿元，同比增长55.06%。
• 2018年预测：营业收入737亿元，同比增长26.51%，净利润340亿元，同比增长31.09%。
• 2019年预测：营业收入893亿元，同比增长21.20%，净利润424亿元，同比增长24.66%。
• 2020年预测：茅台酒销量4万吨，吨酒价格1146元，收入1000亿元，净利润580亿元。
• 系列酒与利息收入：预计2020年系列酒和利息收入将突破120亿元。
• PE估值：给予25倍PE估值，对应2020年市值有望达到14500亿元。
• 风险提示：包括三公消费限制力度加大、食品安全事件风险、供应量或提价不及预期等。

结构分析

• 利润节奏有望加速：茅台酒的销量和价格增长将推动利润加速释放。
• 先行指标趋势延续：生肖酒作为先行指标，价格持续上涨，显示市场对茅台酒的看好。
• 长期估值逻辑：时间拉长来看，茅台的市值与利润、现金净流入、出厂价与一批价将趋于匹配。
• 双周期共振：需求周期和库存周期同时启动，推动业绩加速成长。

财务预测

营业收入与净利润

每股指标

市值与PE预测

风险提示

• 三公消费限制：随着政策调控，三公消费可能进一步减少，影响茅台酒的需求。
• 食品安全事件：如出现食品安全问题，可能对品牌和市场造成严重影响。
• 供应与提价不及预期：若供应量或提价幅度未达预期，可能影响业绩增长。

图表与数据支持

• 图表1-4：显示生肖酒与飞天茅台的价格走势及涨幅。
• 图表5-6：展示现金净流入与净利润的匹配情况。
• 图表7-14：反映茅台酒的市场表现、渠道毛利率、库存周期、消费升级趋势等。

总结

贵州茅台作为高端白酒的代表，具备强劲的市场竞争力和增长潜力。未来三年，茅台酒有望实现量价齐升，推动公司业绩持续增长。当前估值较低，但长期来看，市值与利润将趋于匹配。投资建议为“买入”，目标价上调至810元，但需关注三公消费限制、食品安全及供应与提价不及预期等风险。