20210617-国开证券-贵州茅台-600519.SH-构建五星茅台_未来审慎扩产_6页_752kb
报告摘要
贵州茅台分析总结
核心内容
本报告由分析师黄婧撰写，针对贵州茅台（600519）在2021年及“十四五”期间的发展战略、经营状况及投资建议进行了全面分析。
主要观点
- 公司地位稳固：贵州茅台作为高端白酒龙头，市场地位稳固，产品价格维持高位，具有较强的卖方市场优势。
- 生产与项目推进：公司2020年基酒产量同比增长0.15%，2021年计划生产茅台酒5.53万吨、系列酒2.9万吨。已全面完成“十三五”茅台酒技改项目，新增基酒产能4,032吨，同时推进3万吨酱香系列酒技改项目。
- 系列酒战略升级：系列酒作为公司重要增长极，已形成以茅台王子为核心的产品集群，未来在渠道优化、品牌建设及市场细分中增长潜力较大。
- 高质量发展定位：公司“十四五”期间将围绕“质量、安全、环保”三条生命线推进高质量发展，目标构建“五星茅台”，即品质、绿色、活力、文化、阳光茅台。
- 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司EPS分别为43.75、50.88、58.65元，PE分别为49、42、37倍，维持“推荐”评级。
关键信息
一、公司基本数据
- 总股本：12.56亿股
- 流通股本：12.56亿股
- 流通A股市值：27095亿元
- 每股净资产：139.53元
- 资产负债率：15.21%
二、产能与产量预测
| 年份 | 茅台酒基酒产量（吨） | 增长率 | 茅台酒销量（吨） | 与4年前基酒产量比值 | 销量增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 38,700.00 | -0.12% | 34,562.46 | 0.89 | 6.46% |
| 2016 | 39,312.53 | 1.58% | 34,312.53 | 0.87 | -0.72% |
| 2017 | 42,828.59 | 8.94% | 35,976.02 | 0.84 | 4.85% |
| 2018 | 49,671.69 | 15.98% | 39,240.64 | 0.79 | 9.07% |
| 2019 | 49,922.71 | 0.51% | 40,936.62 | 0.82 | 4.32% |
| 2020 | 50,235.17 | 0.63% | 42,699.89 | 0.85 | 4.31% |
| 2021 | 55,300.00 | 10.08% | 45,346.00 | 0.82 | 6.20% |
| 年份 | 系列酒基酒产量（吨） | 基酒增长率 | 系列酒销量（吨） | 与2年前基酒产量比值 | 销量增长率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 20575.44 | 70.72% | 30082.84 | 1.46 | 3.66% |
| 2017 | 20959.02 | 1.86% | 29743.35 | 1.42 | 1.86% |
| 2018 | 20545.06 | -1.98% | 31228.49 | 1.52 | 4.99% |
| 2019 | 25122.02 | 22.28% | 33914.73 | 1.35 | 8.60% |
| 2020 | 24925.37 | -0.78% | 36889.55 | 1.48 | 8.77% |
| 2021 | 29000 | 16.35% | 41470.00 | 1.43 | 12.42% |
三、投资建议
- 评级：推荐
- PE（TTM）：57倍（历史高位）
- 未来三年EPS预测：43.75元（2021E）、50.88元（2022E）、58.65元（2023E）
- 对应PE：49倍、42倍、37倍
- 业绩增速预期：2021年业绩增速有望超越经营目标，未来三年保持稳定增长。
四、风险提示
- 内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期
- 食品安全问题
- 行业竞争加剧
- 消费税征收政策变动
- 相关行业政策重大调整
- 公司销售增速下降或改革推进不顺利
- 国内外二级市场系统性风险
- 国内外宏观经济形势急剧恶化
- 其他黑天鹅事件
估值与财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 97,993 | 112,496 | 128,808 | 147,743 |
| 净利润（百万元） | 49,523 | 58,153 | 67,637 | 77,970 |
| 归母净利润（百万元） | 46,697 | 54,955 | 63,917 | 73,682 |
| EPS（元） | 37.17 | 43.75 | 50.88 | 58.65 |
| PE（倍） | 53.75 | 49.30 | 42.39 | 36.77 |
| PEG | 4.03 | 2.79 | 2.60 | 2.41 |
| PB（倍） | 15.56 | 14.43 | 12.39 | 10.66 |
| ROE | 29% | 29% | 29% | 29% |
投资评级标准
-
行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上
-
短期股票投资评级：
- 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上
- 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间
- 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间
- 回避：未来六个月内跌幅10%以上
-
长期股票投资评级：
- A：未来三年涨幅在20%以上
- B：未来三年涨幅在20%以内
- C：未来三年跌幅在20%以上
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