20160302-申万宏源-新希望-000876.SZ-进军养猪+走向终端_公司迎来业绩_估值双拐点_积极增持__25页_1mb

新希望 (000876) 详细总结

核心内容

新希望集团作为中国农牧业龙头企业，正经历从传统饲料业务向生猪养殖、屠宰及肉制品加工等终端业务的战略转型。公司通过并购与投资，积极布局生猪养殖市场，推动产业链向下游延伸，提升盈利能力与估值水平。在畜禽产品价格持续上涨、品牌化趋势加强的背景下，公司有望实现业绩与估值的“双拐点”，并维持“增持”评级。

主要观点

• 战略转型：公司通过收购与投资，从饲料业务向生猪养殖、屠宰及终端肉制品业务延伸，实现从“中间商”向“全产业链”的转变。
• 业绩增长：预计2015-2017年，公司实现收入分别为613.9亿元、714.7亿元、843.5亿元，净利润分别为23.9亿元、30.3亿元、34.5亿元，复合增速达12.5%。
• 估值提升：公司农牧板块给予35倍市盈率，民生银行投资部分给予6倍市盈率，目标市值约507亿元，目标价格24元。
• 外延并购：公司持续通过并购扩展业务，如收购本香农业、投资久久丫等，加速品牌化与终端布局。
• 盈利模式优化：通过“聚落模式”与“片联模式”实现养殖全程可控，降低风险并提升效率。

关键信息

市场数据

基础数据

投资建议

• 目标价：24元
• 目标市值：507亿元
• 评级：增持（Outperform）

投资要点

1. 布局生猪养殖：公司拟投资88亿元，3-5年内实现生猪出栏1000万头以上，通过“公司+家庭农场”模式扩大养殖规模，提升市场份额。
2. 走向终端：公司通过品牌化战略提升产品溢价，实现从“饲料销售”向“商品猪销售”转变，提高盈利能力。
3. 畜禽产品价格上涨：祖代种鸡引种量因禽流感事件骤降，推动肉鸡产业链价格上涨，公司受益明显。
4. 并购助力发展：公司通过收购本香农业、投资久久丫等方式，快速拓展业务版图，实现资源整合。
5. 盈利预测：预计2015-2017年，农牧产业板块收入分别为5.5亿元、11.2亿元、15.0亿元，复合增速约65%。

并购与投资

收购本香农业

• 交易金额：70%股权，交易价格61600万元。
• 支付方式：非公开发行股份支付65%（40039.99万元），现金支付35%（21560.01万元）。
• 股权结构变化：交易后，新希望集团持有公司股权53.67%，刘永好间接控制53.67%。
• 标的公司情况：本香农业2015年商品猪销售量达21.3万头，营业收入4.95亿元，净利润为-80.1万元（不考虑股份支付为2768.58万元）。

现金收购美国蓝星贸易

• 投资金额：8亿元人民币，收购20%股权。
• 业务优势：蓝星贸易在北美粮食及大宗商品贸易中具有区域性领导地位，为公司提供全球原料采购优势。
• 合作价值：通过信息共享、定价机制、金融工具运用等方式，提升公司原料采购能力。

战略投资久久丫

• 投资金额：1.7亿元人民币，收购20%股权。
• 品牌价值：久久丫是全国知名的酱卤鸭制品连锁品牌，2015年收入近7亿元，净利润近8000万元。
• 协同效应：通过共享渠道与数据，提升公司终端市场拓展能力。

生猪养殖市场布局

• 市场规模：中国生猪养殖市场规模约2.5万亿元，远高于饲料行业。
• 公司目标：3-5年内实现生猪出栏量1000万头以上，覆盖2000万头。
• 养殖模式：采用“新好模式”、“新六模式”、“新道路模式”、“福达模式”等多元模式，提升效率与盈利能力。
• 优势：利用西北地区土地与人力成本优势，打造低成本、高效率的养殖体系。

盈利能力提升

• 产业链延伸：从饲料向下游延伸，提升毛利率与净利润率。
• 终端渠道：通过商超、餐饮、电商等渠道提升产品附加值，利润率有望从2%提升至9%。
• 畜禽产品涨价：禽流感事件导致祖代鸡引种量下降，推动产业链价格上涨，公司受益显著。
• 成本下降：饲料成本下降10%以上，提升整体盈利水平。

风险提示

1. 交易对方未做业绩承诺：本香农业未承诺业绩，存在估值较高、实际盈利不及预期的风险。
2. 生猪价格波动：生猪价格具有周期性，波动可能影响公司养殖业务盈利能力。
3. 环保政策变化：环保标准趋严，可能增加环保成本，影响养殖与屠宰业务。
4. 市场风险：畜禽产品价格涨幅不达预期、终端销量不达预期等。

估值与盈利预测

分部估值

有别于大众的认识

• 转型成功概率高：公司通过组织结构优化、业务模式创新及人才储备，提升了运营效率与管理可控性。
• 品牌化趋势明显：公司通过多品牌战略，提升终端影响力，实现产品溢价。

股价表现催化剂

• 外延并购进展超预期
• 畜禽产品价格涨幅超预期
• 品牌化进程超预期

总结

新希望集团通过并购与投资，加速向生猪养殖、终端品牌化市场迈进，推动业绩与估值双提升。公司拥有丰富的产业链布局、多元化的养殖模式及强大的品牌影响力，具备持续增长潜力。尽管面临价格波动、环保政策等风险，但其在行业中的竞争优势与战略执行力使其维持“增持”评级。