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新希望（000876.SZ）总结

核心内容

新希望六和股份有限公司是国内饲料龙头企业，近年来积极转型，致力于打造世界级农牧食品一体化企业。公司通过“做强饲料、做大养猪、做精白羽肉禽、做优食品、做深海外”的战略，不断拓展业务范围，增强产业链协同效应。

主要观点

1. 养殖板块快速发展：公司生猪出栏量预计从2018年的250万头增长至2019年的350万头、2020年的550万头，猪价周期反转概率提升，预计猪价持续上涨，成为农牧板块业绩增长的主要动力。
2. 饲料业务协同增长：依托下游养殖业务，饲料销量稳步增长，2018年预计增长10%至1650万吨，2019/2020年预计达到1800/2000万吨。
3. 全产业链布局：公司布局饲料、养殖、屠宰及食品加工等多个领域，逐步形成“基地+终端”的国际化农牧食品企业模式。
4. 海外业务拓展：公司早在1996年就开始布局海外市场，业务覆盖20多个国家和地区，海外收入占比提升，毛利率较国内市场更具优势。
5. 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司收入分别为67.90、71.58、75.87亿元，归母净利润分别为20.24、28.81、30.40亿元。参考可比公司估值，给予公司20倍估值，合理价值为7.79元/股，给予“增持”评级。
6. 风险提示：原材料价格波动、大规模疫情、资产减值损失、食品安全风险等是主要风险点。

关键信息

公司战略

• “两端”战略：以养殖端和消费端为核心，推动农牧食品产业链一体化发展。
• 生猪养殖模式：采用“新好模式”和“新六模式”两种方式，实现规模效应和成本控制。
• 禽养殖整合：通过“禽旺”模式，扩大合作农户规模，实现肉禽业务量减利增。

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度达508.14亿元，同比增长10.8%。
• 净利润：2018年前三季度为14.51亿元，同比下降25.2%。
• 归母净利润：预计2018年全年为20.59亿元，同比下降9.7%；2019年为28.81亿元，同比增长42.4%；2020年为30.40亿元，同比增长5.5%。
• 毛利率：2018年整体毛利率为9.1%，预计2019年提升至9.3%，2020年进一步提升至9.7%。

估值与投资建议

• 估值模型：采用分业务估值，参考可比公司，给予农牧业务20倍PE、民生银行投资收益5倍PE，合理价值为7.79元/股。
• 当前价格：7.28元，处于估值区间内，建议增持。
• 盈利预测：2018-2020年，公司预计收入分别为67.90、71.58、75.87亿元，归母净利润分别为20.24、28.81、30.40亿元。

业务板块表现

• 饲料业务：市占率稳居行业龙头，销量增长平稳，结构优化，高毛利饲料占比提升。
• 生猪养殖：2018年出栏量250万头，2019年预计350万头，2020年预计550万头，销售均价预计上涨。
• 肉禽养殖：2017年出栏量达2亿只，2018年预计2.5亿只，2019年预计3.4亿只。
• 屠宰及肉制品：收入稳定增长，毛利显著提升，产品结构优化，注重“生转熟”“冻转鲜”。
• 贸易业务：收入稳定，但毛利率较低，主要依赖饲料业务。

市场表现

• 股价表现：2018年近3个月涨跌幅为17.29%，6个月为18.20%。
• 成交量与成交额：30日日均成交量为18.13百万股，成交额为131.45百万元。

盈利预测

风险提示

1. 周期性风险：生猪养殖受猪价波动影响较大。
2. 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能导致出栏量减少和市场需求下降。
3. 原材料价格波动：玉米、豆粕等价格波动可能影响盈利能力。
4. 资产减值损失：公司存货和应收账款规模较大，存在减值风险。
5. 食品安全风险：屠宰及肉制品业务存在食品安全隐患，可能影响销量。

总结

新希望通过全产业链布局，逐步从饲料龙头企业转型为农牧食品一体化企业，其在饲料、养殖、屠宰及食品加工等业务板块均展现出强劲的发展势头。尽管2018年因资产减值损失导致利润下滑，但公司未来几年有望通过生猪和肉禽养殖的持续增长，以及屠宰及肉制品业务的优化，实现盈利回升。结合行业趋势和公司战略，给予其“增持”评级。