宏观2019年度策略报告：水无定势，见可而进-20190107-西南证券-35页_2mb

水无定势，见可而进 —— 2018-2019年经济形势与政策分析总结

核心内容概述

2018年中国经济面临严峻挑战，主要受中美贸易战、全球经济下行以及国内去杠杆等多重因素影响。外部环境复杂严峻，内部信用收缩导致实体需求下降，政策保持定力，分类应对经济下行压力。2019年经济预计继续下行，政策调整可能影响经济和市场走势，大类资产配置建议以基建、5G等高端制造业权益资产为主。

主要观点

外部环境：中美贸易战与全球经济共振下行

• 中美贸易战成为2018年经济主线，美国对华加征关税对双边贸易造成冲击，尤其是对高新技术产品和机电产品出口造成显著影响。
• 贸易战对出口的冲击将在2019年显现，预计2019年出口同比增速将下降至0.4%左右。
• 全球经济进入共振下行期，美国经济结束“一枝独秀”，欧洲、日本等主要经济体增速放缓，全球需求走弱对中国经济形成压力。

内部环境：去杠杆与信用收缩

• 去杠杆加速推进，表外融资大幅收缩，表内融资扩张有限，导致整体融资收缩，实体经济信用趋紧。
• 房地产投资放缓，受政策调控、棚改货币化放缓及销售回落影响，成为2019年内需下行的主要压力。
• 制造业投资持续改善但难以为继，上游行业产出回升带动投资，但下游利润下滑，制造业投资增速预计下降至6%-8%。

政策应对：逆周期政策与结构性改革并重

• 逆周期政策包括积极的财政政策和宽松的货币政策，财政政策主要通过减税降费和地方债发行来支撑经济。
• 结构性去杠杆和供给侧改革将继续推进，政策保持定力，不轻易改变方向。
• 货币政策传导不畅，尽管央行通过降准和公开市场操作保持流动性宽松，但资金难以有效传导至实体经济。

大类资产配置建议

• 权益资产：基建、5G等高端制造业表现优于其他权益资产。
• 债券市场：经济基本面走弱与流动性改善为债市提供支撑，但长端利率下行空间有限。
• 商品市场：基本金属可能进入熊市，商品价格受供需缺口收窄影响。
• 人民币汇率：预计趋于稳定，对出口的推动作用减弱。

关键信息

经济下行原因

• 短期周期性因素：包括出口下滑、房地产投资放缓等。
• 长期结构性因素：包括去杠杆、房地产调控、制造业投资结构变化等。

政策效果分析

• 财政政策：减税对经济贡献有限，地方债发行是主要托底手段，预计2019年新增地方债规模在2.5-3万亿元。
• 货币政策：降准力度加大，但降息可能性有限，预计全年降准约3个百分点。
• 政策传导：受资管新规和金融机构资本金不足影响，货币政策传导渠道不畅。

风险提示

• 经济下行速度超预期：可能导致政策调整滞后。
• 政策调整时间超预期：可能影响市场预期和经济走势。

政策调整观察点

• 两会（3月初）：政策方向可能有所调整。
• 4月末和7月末的政治局会议：重要观察时点，可能影响政策执行力度。
• 中美贸易谈判：可能成为2019年政策调整的重要方式。

结论

2019年中国经济将延续下行态势，出口、房地产投资和制造业投资均面临压力。政策保持定力，分类应对经济下行，财政政策以地方债为主，货币政策继续宽松。大类资产配置上，基建和高端制造业具有较高收益预期，债券市场具备一定安全边际，而商品市场可能面临下行压力。政策调整将影响经济和市场走势，需密切关注。