2019年度策略报告_水无定势_见可而进_35页_3mb

水无定势，见可而进 - 2018-2019年经济与政策分析总结

核心内容概述

2018年中国经济面临严峻挑战，内外部环境均发生显著变化。外部，中美贸易战加剧，导致出口增速放缓；内部，去杠杆推动信用收缩，引发实体经济需求下降。政策层面，决策层采取分类应对策略，通过积极财政政策和宽松货币政策来稳增长，但政策传导机制不畅，经济下行压力仍存。2019年，预计GDP增速将降至6.2%左右，政策调整将逐步展开，但难以贯穿全年。

主要观点与关键信息

1. 大国博弈：竞争冲突常态化

• 中美贸易战元年：2018年是中美贸易战全面展开的一年，美国通过关税和多边施压对中国进行遏制。
• 贸易战对出口影响：两轮加税措施导致出口额减少309.1亿美元，出口增速放缓1.4个百分点，GDP增速放缓0.25个百分点。
• 2019年可能走向：中美冲突可能阶段性降温，但长期对立趋势不变。G20峰会后，谈判或成为主要博弈方式。

2. 全球经济：步入共振下行期，利率逐步走低

• 全球经济共振下行：全球GDP增速从2017年三季度的3.4%下降至2018年三季度的2.9%，中国作为主要增量贡献国，拖累全球经济增速。
• 美国经济结束“一枝独秀”：美国经济增速放缓，ISM制造业PMI下降，房地产销售和耐用品消费受利率上升抑制。
• 美联储货币政策拐点：2019年可能加息1次或0次，利率高点已过，长端利率将进入持续下行阶段。

3. 中国经济：政策保持定力，经济继续下行

• 外需持续回落：中美贸易战和全球经济走弱导致中国对美日欧出口增速平均下降7.4个百分点，预计2019年出口增速降至0.4%。
• 信用收缩与内需下行：去杠杆政策导致表外融资收缩，社融增速回落，企业资金链紧张，信用违约事件频发。
• 政策分类应对：决策层认为经济下行既有短期周期性因素，也有长期结构性因素，因此采取逆周期政策应对短期问题，结构性改革应对长期问题。

4. 大类资产配置策略

• 资产配置顺序：基建、5G等高端制造业权益资产 > 债券 > 其它权益资产 > 现金 > 商品。
• 债券市场：经济基本面走弱和流动性改善支撑债市，但长端利率下行空间有限。
• 商品市场：供需缺口收窄，基本金属可能进入熊市。
• 人民币汇率：汇率趋于稳定，对出口推动作用减弱。

政策与经济影响分析

3.1 外需持续回落

• 全球经济共振下行与中美贸易战共同作用，导致中国对美日欧出口增速显著下降。
• 2019年出口同比增速预计下降至0.4%，出口量受价格弹性影响显著。

3.2 信用收缩与内需下行

• 去杠杆导致表外融资收缩，社融增速回落，信用环境趋紧。
• 地方政府债务管控严格，基建投资增速受资金来源限制，难以显著回升。
• 企业信用风险上升，违约规模扩大，显示实体经济融资困难。

3.3 政策保持定力，分类应对经济下行

• 财政政策：减税降费为主要手段，但财政赤字未显著扩大，对经济支撑有限。
• 货币政策：降准为主，全年预计降准3个百分点，但降息可能性低。
• 房地产政策：因城施策，部分城市放松限购限贷，但整体房地产投资增速预计下滑至3%左右。

3.4 财政政策：减税对经济贡献有限，地方债放量更有效

• 减税措施预计每年减税约3000-5000亿元，但财政赤字未显著扩大，对经济支撑有限。
• 地方政府债发行放量成为托底经济的主要手段，预计2019年新增地方债规模在2.5-3万亿元，推升基建投资增速约9.3个百分点。

3.5 货币政策：流动性充裕，但传导不畅

• 央行通过降准和公开市场操作保持流动性充裕，但政策传导渠道受资管新规和金融机构资本金不足影响。
• 市场利率与基准利率背离，长端利率难以继续下行，短端利率维持低位。
• 社融增速回落，显示货币政策对实体经济支持力度有限。

3.6 经济延续弱势，内需或持续放缓

• 内需各分项持续走弱，出口、消费和投资均面临下行压力。
• 房地产投资增速预计下滑至3%，制造业投资前高后低，整体经济仍面临下行压力。
• 基建投资增速回升有限，资金缺口仍然存在。

风险提示

• 经济下行速度超预期：若经济下行速度加快，可能对政策效果产生更大冲击。
• 政策调整时间超预期：若政策调整延迟，可能进一步加剧经济下行压力。

相关研究与附录

• 相关研究：包括对过去政策宽松的回顾、经济预测、资产配置建议等。
• 图与表目录：提供了中美经贸争端事件、全球经济增长趋势、财政赤字变化、货币政策影响等多方面的数据支持。

结论

2018年中国经济面临内外部多重压力，政策保持定力，但效果有限。2019年经济下行压力持续，出口、内需和投资均面临挑战。政策调整将逐步展开，但难以贯穿全年，需密切关注政策变化对经济和市场的潜在影响。