20150202-民族证券-宏观研究周报_经济继续筑底_料政策保持定力_12页_1mb

宏观研究周报总结（2015年02月02日）

核心内容概述

本报告分析了2015年1月中国制造业和非制造业PMI数据，指出经济仍处于筑底阶段，内生需求不足的态势持续，但部分指标显示出一定的缓和迹象。同时，报告预测一季度政策将保持定力，3月PMI数据将作为判断经济下行程度的重要依据，进而决定后续政策走向。

主要观点

1. 制造业PMI跌破荣枯线

• 1月制造业PMI为49.8，较12月回落0.3，为2012年10月以来首次跌破荣枯线。
• 分企业规模：
  • 大型企业PMI为50.3，持续位于扩张区间；
  • 中型企业PMI为49.9，连续两月回升，接近荣枯线；
  • 小型企业PMI为46.4，仍处于收缩区间。
• 分项指数：
  • 生产指数和新订单指数仍高于50，但新出口订单指数大幅回落；
  • 企业原材料采购和库存指数均回落，显示需求不足导致企业缩减采购；
  • 生产经营活动预期指数降至47.4，创数据发布以来新低，表明企业对未来信心不足。

2. 非制造业PMI继续下行，地产走弱

• 非制造业商务活动指数为53.7，较上月回落0.4，为2014年2月以来新低。
• 建筑业与服务业：
  • 建筑业商务活动指数为56.9，较上月回落0.2；
  • 服务业商务活动指数为52.9，较上月回落0.4，其中生产性服务业回落明显；
  • 消费性服务业商务活动指数回升，显示季节性回暖。
• 房地产：
  • 房地产业商务活动指数为45.8，较上月大幅回落7.9，为2014年9月以来新低；
  • 新订单指数为40.9，较上月回落4.1，显示房地产需求依然疲软；
  • 住宅价格指数环比上涨0.21%，但景气程度未明显改善，仍持谨慎态度。

3. 政策保持定力

• 经济下行确认：制造业PMI跌破荣枯线，非制造业PMI持续回落，显示经济仍在筑底。
• 政策判断：
  • 尽管经济压力增大，但政策仍将保持定力；
  • 3月PMI反弹幅度将决定政策走向，当前政策放松动力不足；
  • 就业压力有所缓和，但服务业从业人员指数仍处于收缩区间；
  • 基建项目效果尚未显现，主要受春节前开工不足影响。

关键信息

数据表现

• 制造业PMI：49.8（创2012年10月以来新低）
• 非制造业PMI：53.7（创2014年2月以来新低）
• 房地产景气度：商务活动指数和新订单指数均显著回落
• 从业人员指数：
  • 非制造业：50.3（回升，主要由建筑业带动）
  • 制造业：47.9（创23个月新低）

价格与库存

• 原材料购进价格回落至41.9，创2013年5月以来新低；
• 原材料库存降至47.3，为2013年以来新低；
• 产成品库存为48，连续31个月位于收缩区间。

市场预期

• 企业对未来三个月经营活动预期悲观，生产经营活动预期指数降至47.4；
• 房地产经营活动预期指数回升，但实际需求未明显改善。

数据图表附录（关键指标）

• 图1：1月PMI跌破荣枯线
• 图2：产出与新订单继续回落
• 图3：内需略强于外需
• 图4：购进价格继续回落
• 图5：企业原材料采购收缩
• 图6：企业预期悲观
• 图7：非制造业商务活动指数继续回落
• 图8：生产性服务业商务活动指数下行明显
• 图9：建筑业新订单大幅下行
• 图10：生产性服务业新订单跌破荣枯线
• 图11：建筑业从业人员回升
• 图12：制造业从业人员指数创23个月新低
• 图13：房地产景气程度明显回落
• 图14：百城住宅价格指数环比上涨

分析师与联系人简介

• 朱启兵：宏观分析师，北京大学经济学硕士，CPA，曾任职于《经济学》（季刊）编辑部主任，研究领域为宏观经济与公司财务。
• 胡瑜：美国塔夫茨大学经济学硕士，专注于货币政策与债券市场研究。
• 张琳：英国拉夫堡大学经济学院银行与金融市场硕士，从事海外宏观经济分析。

投资评级说明

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