利率市场交易策略：置换降准来袭，利率下行未尽-20190107-上海证券-19页_1mb

置换降准来袭 利率下行未尽

核心内容概述

本报告发布于2019年1月7日，由分析师陈彦利撰写，主要分析了2019年1月4日央行实施的置换降准政策对利率市场、资金面及债市的影响。报告指出，当前中国经济面临下行压力，货币政策仍以“稳中偏松”为主，降准是维持货币市场稳定、降低实体经济融资成本的必要手段。同时，报告对高频数据、汇率走势、利率产品市场及未来政策方向进行了详细分析。

主要观点

1. 置换降准点评：符合预期，仍未结束

• 央行于2019年1月15日和1月25日分别下调存款准备金率0.5个百分点，不再续作一季度到期的MLF。
• 置换降准相当于隐含降息，降低货币投放成本，增加银行息差空间。
• 此次降准释放资金约1.5万亿元，叠加定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准，净释放长期资金约8000亿元。
• 降准资金主要用于补充春节前资金缺口及对冲地方债提前发行的冲击，非全面放水。
• 2019年货币增长中性区间为7-9%（M2同比增速），未来降准仍有可能。

2. 债市走势预判：利率下行未尽

• 2019年第一周债市继续走强，利率加速下行，短端利率下降更显著。
• 期限利差有所走扩，显示短端利率下行幅度大于长端。
• 经济下行压力仍存，PMI跌破临界点，制造业供需双弱，需求端疲软。
• 货币政策持续宽松，利率下行趋势尚未结束。

关键信息总结

宏观基本面

• 经济下行压力仍显：制造业PMI持续低迷，需求指数跌破临界点，显示经济整体疲软。
• 物价数据：
  • 猪肉价格持续回落，CPI影响有限。
  • 蔬菜价格低位徘徊，受天气影响较大。
  • 大宗商品价格回落，PPI同比与环比均走低，通胀压力缓解。
• 房地产市场：成交有所回升，但政策仍以“因城施策”为主，调控基调未变。
• 汇率走势：人民币汇率受中美贸易摩擦和货币政策影响，但央行通过逆周期因子和预期管理维持稳定。

资金面

• 央行通过降准释放流动性，缓解春节前资金紧张。
• 公开市场操作以回笼为主，但降准释放的长期资金有效对冲地方债提前发行的冲击。
• 货币市场利率全面下降，shibor和回购利率均走低。

利率产品市场

• 一级市场：国债和金融债发行利率持续下行，市场情绪乐观。
• 二级市场：国债和国开债收益率继续下降，收益率曲线进一步走平。
• 现券成交量：周成交量达19200.29亿元，市场活跃度较高。

政策展望

• 货币政策：稳健中性，合理充裕，强化对小微企业和民营企业的支持。
• 监管政策：理财子公司管理办法落地，监管进一步放松，推动资管业务规范转型。
• 通胀预期：短期受季节性和大宗商品价格影响，中长期通胀压力有限。
• 汇率管理：央行保持人民币汇率稳定，避免过快贬值。

政策重点

• 降准与MLF置换：有效降低货币成本，释放长期流动性。
• 支持民营企业与小微企业：通过定向降准、MLF扩容、再贷款等手段。
• 加强宏观审慎管理：应对汇率波动和金融风险，维持市场稳定。
• 推动理财业务转型：理财子公司成立推动资管业务规范化，增强市场竞争力。

投资建议与评级

• 投资评级体系从安全性、收益性和流动性三个维度进行分类。
• 不同机构对应不同评级级别，如两全级适用于全序列机构，投资级适用于基金、券商等。
• 报告强调投资决策应基于个人情况，不应完全依赖分析师评级。

免责声明

• 本报告基于公开资料整理，信息仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性或完整性。
• 未获授权，不得发布、复制或引用本报告内容。

结论

2019年货币政策仍以“稳中偏松”为主，降准释放流动性，缓解春节前资金紧张，利率下行趋势未尽。经济基本面疲软，通胀压力缓解，央行通过多种手段加强政策传导，支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业。汇率方面，央行持续管理预期，维持人民币稳定。未来政策将继续聚焦于结构性调整和风险防控，推动金融体系支持经济增长。