20180619-德邦证券-解读中国5月经济数据_正视中国经济的下行风险_14页_784kb

2018年6月19日宏观研究周报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年5月中国经济数据及政策动向，指出当前中国经济面临需求侧下行压力，并对中美贸易冲突、美联储加息及中国央行政策做出评估。同时，报告还提到了中国高层领导的讲话和政策动向，以及海外主要经济体的货币政策变化。

一、中国经济基本面分析

1. 需求侧下滑加剧

• 消费：5月社会消费品零售总额同比增长8.5%，较4月回落0.9个百分点。1-5月累计增长9.5%，增速较1-4月下降0.2个百分点。
• 原因：假日错月效应（端午节假期移至6月）和汽车消费延后效应。
• 网上零售：保持快速增长，1-5月同比增长30.7%，其中实物商品网上零售额增长30.0%，占比达16.6%。

2. 投资增速放缓

• 固定资产投资：1-5月同比增长6.1%，较1-4月回落0.9个百分点。
• 构成：制造业投资增长5.2%，房地产投资增长10.2%，而基础设施投资增速显著回落至9.4%，主要因项目规范和资金空间收窄。

3. 出口增长温和，贸易顺差收窄

• 进出口总值：1-5月同比增长8.8%，其中出口增长5.5%，进口增长12.6%。
• 贸易顺差：6498.1亿元，较去年同期收窄31%。
• 出口结构：机电产品出口增长7.9%，占出口总额58.8%；传统劳动密集型产品出口下降。

4. 通胀压力温和

• CPI：5月同比上涨1.8%，环比下降0.2%。食品价格下降是CPI下行的主要原因。
• PPI：5月同比上涨4.1%，环比由降转升，生产资料价格涨幅扩大。

5. 房地产投资与销售保持增长

• 房地产投资：1-5月同比增长10.2%，增速较1-4月略有回落。
• 房地产销售：商品房销售面积和销售额同比分别增长2.9%和11.8%，增速反弹。
• 房价：70个大中城市房价环比涨幅扩大，但一线城市价格仍呈下降趋势。

6. 就业形势向好

• 城镇调查失业率：5月为4.8%，较上月下降0.1个百分点，31个大城市失业率为4.7%。

二、政策动向

1. 中国央行保持政策稳定

• 未跟随美联储加息：6月14日维持公开市场操作利率不变，显示对经济下行风险的担忧。
• 政策倾向：预计未来将出台更多消费刺激政策，如提高个人所得税起征点。

2. 中国高层政策表态

• 习近平：强调发展海洋经济和科研对强国战略的重要性。
• 国务院：决定建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度，自2018年7月1日起实施。
• 易纲：提出“几家抬”思路，支持小微企业融资。
• 郭树清：强调防范金融风险需“治未病”，加强早期预警与干预。

三、中美贸易冲突升级

1. 美国加征关税

• 时间：6月15日晚，美国宣布对约500亿美元中国商品加征25%关税。
• 分阶段实施：340亿美元商品自7月6日起实施，160亿美元商品开始征求公众意见。

2. 中国反制措施

• 商务部回应：对等加征25%关税，涉及2017年中国自美进口约340亿美元商品，自7月6日起生效。
• 未来措施：拟对160亿美元商品加征关税，最终措施将另行公告。

3. 商务部表态

• 反对极限施压：对美方威胁出台2000亿美元征税清单表示不满，称将采取综合措施反制。

四、海外经济与政策动态

1. 美联储加息

• 利率：将联邦基金目标利率上调25个基点至1.75%-2%。
• 政策信号：删除“利率将保持低位”表述，显示加息预期增强，预计2018年再加息2次，2019年加息3次。

2. 欧洲央行结束QE

• 维持利率不变：主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率保持不变。
• QE调整：资产购买规模从300亿欧元/月降至150亿欧元/月，预计12月暂停。

3. 香港金管局跟进加息

• 贴现窗利率：上调25个基点至2.25%，跟随美联储加息步伐。

五、本周重大财经事件

六、风险提示

• 中美贸易战全面升级：可能对市场情绪和经济造成负面影响。
• 全球主要央行加快收紧货币政策：可能加剧外部环境的不确定性。

七、分析师声明

• 本报告由陆兴元CFA撰写，执业证书编号S0120518020001。
• 报告观点独立、客观，不涉及任何形式的补偿。

八、法律声明

• 本报告信息来源于公开资料，德邦证券不对其准确性或完整性作出保证。
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