20210131-华创证券-上海机场-600009.SH-2020年业绩预告点评_2020年预亏12亿+_签订免税合同补充协议有助于度过疫情难关_更着眼长期发展_8页_868kb

上海机场（600009）2020年业绩预告点评总结

核心内容概述

上海机场（600009）2020年预计亏损12.5亿元，扣非净利润亏损13.66亿元，较2019年同期大幅下滑。公司与日上上海签订《免税店项目经营权转让合同之补充协议》，以应对新冠疫情对业务的影响，并为长期发展奠定基础。尽管2020年面临严峻挑战，但分析师认为其商业业态仍具备较高的流量变现价值，且随着线下流量逐步恢复，机场将继续作为重要的免税销售渠道。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2020年全年预计亏损12.5亿元，扣非亏损13.66亿元，较2019年同期大幅下降。
   • 公司确认免税店租金收入11.56亿元，是重要收入来源之一。
   • 2020年Q4亏损扩大至4.73-5.53亿元，主要受浦东机场业务量下降及免税收入确认方式调整影响。

2. 经营数据下滑

   • 全年起降架次32.6万，同比下降36.4%。
   • 旅客吞吐量3047.6万，同比下降60%。其中，国际+地区旅客吞吐量486.4万，同比下降87.4%。
   • Q4起降架次9.06万，同比下降28.5%；旅客吞吐量831万，同比下降54.5%。

3. 免税合同补充协议

   • 为应对疫情，公司与日上上海对免税合同条款进行了修订，设置了分类条款、调节系数等机制，使公司在客流下滑时仍能获得一定的收入保障。
   • 2020年国际客流作为分界值设定为2019年月均实际国际客流的80%，当实际客流低于该值时，采用月实际销售提成模式，高于则采用月保底销售提成模式。
   • 人均贡献设定为135.28元，设置客流调节系数和面积调节系数，以更灵活地应对客流波动。
   • 年度保底销售提成与原合同一致，但不再采用“月实际销售提成和月保底销售提成取高”模式，有利于稳定收入结构。

4. 盈利预测与投资建议

   • 2021-2022年盈利预测分别为6.1亿和28亿，对应EPS分别为0.32元和1.45元。
   • 预计2023年国际客流恢复至4200万人，公司可获得保底提成51.6亿；2025年国际客流预计超过2019年，保底提成可达81.5亿，对应公司利润预计达到80亿元。
   • 投资建议维持“推荐”评级，目标价为80元，当前价为79.0元。

关键信息

• 财务指标变化

  • 2020年主营收入预计为43.68亿元，同比下降60.1%。
  • 归母净利润预计为-12.5亿元，同比下降124.9%。
  • EPS（摊薄）为-0.65元，2021年预计为0.32元，2022年预计为1.45元。
  • 市盈率从30倍降至-122倍，2021年回升至251倍，2022年为54倍。

• 风险提示

  • 疫情影响超预期。
  • 免税政策变化可能带来不确定性。

• 财务预测

  • 2020年公司资产负债率上升至13.7%，但整体仍保持较低水平。
  • 2021-2022年，公司流动比率和速动比率维持在合理区间，财务状况相对稳健。

附录：团队信息

• 分析师团队

  • 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
  • 高级分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
  • 助理研究员：吴莹莹（清华大学金融硕士）

• 华创证券投资评级体系

  • 公司投资评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）
  • 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）

联系方式

• 华创证券机构销售通讯录
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
  • 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮
  • 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

估值与财务分析

• 主要财务比率
  • 2020年毛利率为-50.4%，净利率为-29.9%，ROE为-4.2%。
  • 2021年毛利率为-2.0%，净利率为10.2%；2022年毛利率为28.9%，净利率为31.0%。
  • ROIC从19.9%降至-6.3%，之后回升至2.0%。
  • 市净率保持稳定，2020年为5倍，2021-2022年维持5倍不变。

图表与数据参考

• 图表1：上海机场起降架次同比变化（2019年1-4季度与2020年1-4季度）
• 图表2：上海机场旅客吞吐量同比变化（2019年1-4季度与2020年1-4季度）
• 图表3：上海机场分季度数据（2019年1-4季度与2020年1-4季度）
• 图表4：免税租金占公司收入比重（2015-2019年）
• 图表5：国际客流与对应保底销售提成关系（2019-2025年）

总结

上海机场在2020年因疫情冲击导致大幅亏损，但通过与日上上海签订补充协议，调整免税收入确认方式，增强了其在疫情中的收入稳定性。尽管短期业绩承压，但长期来看，其作为免税渠道的流量优势依然显著，预计未来随着客流恢复，公司盈利将逐步回升。分析师维持“推荐”评级，认为其具备长期投资价值，但需关注疫情和政策风险。