20240106-华创证券-中国中免-601888.SH-重大事项点评_机场补充协议落地_优化渠道竞争力_5页_674kb

中国中免重大事项点评总结

新合同核心条款及变化

• 公司子公司日上上海、日上中国分别与上海机场、首都机场签订补充协议。
• 两种模式：保底租金+销售提成（取较高值），并引入品类提成比例（18%~36%），较原合同有所下调。
• 上海机场：月保底租金约5893万元，客户量低于阈值时引入调节系数。
• 首都机场：年保底租金5583万元，客户量低于960万时按比例调降。

租金模式调整优势

• 机制更灵活：新的保底租金与通行量、人均贡献挂钩，从几十亿降至几十亿级别下降。
• 承压减轻：品类提成下调十多个百分点，有助于缓释租金支出压力；引入单品毛利独立计算。
• 带来激励：达成经营目标后可享受灵活调节机制，支持销售品类多样化。

未来展望与业绩预测

• 预计2023–2025年营收分别为678亿、825亿、922亿，归母净利润为652亿、817亿、966亿，对应同比增速295%、254%、182%。
• 估值方面，PE将从24倍降至20倍、16倍，目标价99元，当前股价70.2元，对应1倍PEG，给予“推荐”评级。

关键风险提示

• 出境消费持续分流
• 海南市场恢复不及预期
• 居民奢侈品意愿减弱

财务数据预测

• 营收: 2022年下滑至544亿，2023–2025年预计增长分别为246%、217%、118%。
• 利润: 归母净利润从2022年的50亿增至2025年的96.6亿，PE逐年压缩至16。