20210201-东兴证券-上海机场-600009.SH-免税补充协议导致收入下降_但有助于维护渠道优势_7页_806kb
报告摘要
上海机场（600009）总结
核心内容
上海机场（600009）在2020年因新冠疫情的影响首次出现亏损，预计归母净利润为-12.9至-12.1亿元，扣非净利润为-14.06至-13.26亿元。公司与中免签署的免税业务补充协议是导致收入下滑的主要原因之一，该协议重新约定了2021-2025年的销售提成方式，以应对疫情带来的不确定性。
主要观点
- 疫情对业绩影响显著：由于疫情导致国际旅客量大幅下降，上海机场的免税收入由2019年的52.1亿元锐减至2020年的11.56亿元，成为公司亏损的主要原因。
- 提成方式调整：新协议将提成方式由原来的“免税销售额为基准，按扣点率获得提成并享有保底收入”改为“与国际旅客量恢复程度挂钩”，分两种情况：
- 情况1：当月实际国际旅客量低于2019年同期的80%时，提成收入=135.3元/人×月实际国际客流量×客流量调节系数×面积调节系数。调节系数大于1，随客流量恢复逐渐下降，最终恢复到1。
- 情况2：当月实际国际旅客量高于2019年同期的80%时，根据恢复程度分档位给予保底收入，保底收入上限不超过原协议每年的保底额度。
- 长期利好渠道优势：尽管新协议对短期收入产生负面影响，但通过将提成与销售金额挂钩，鼓励中免扩大在机场渠道的销售规模，有助于维护上海机场在免税产业链中的渠道优势。
- 未来收入预期：2021年免税收入仍存在较大不确定性，但预计会显著高于2020年。2022年后，随着国际航线恢复，公司有望获得保底收入，业绩有望回升。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 9,313.11 | 10,944.67 | 4,324.67 | 7,329.75 | 11,746.97 |
| 归母净利润(百万元) | 4,231.43 | 5,030.21 | -1,229.45 | 1,161.90 | 4,579.82 |
| EPS(元) | 2.20 | 2.61 | -0.64 | 0.60 | 2.38 |
| PE | 35.91 | 30.27 | -123.82 | 131.02 | 33.24 |
| PB | 5.39 | 4.76 | 4.95 | 4.82 | 4.38 |
重大事项提示
- 2021年3月27日预计披露2020年年报。
风险提示
- 疫情持续时间超预期
- 防疫成本超预期
投资评级
- 公司评级：中性
- 行业评级：中性
估值与财务指标
| 估值比率 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 35.91 | 30.27 | -123.8 | 131.02 | 33.24 |
| P/B | 5.39 | 4.76 | 4.95 | 4.82 | 4.38 |
| EV/EBITDA | 21.92 | 18.15 | -273.7 | 55.62 | 19.89 |
公司简介
上海机场的主要业务包括：
- 为国内外航空运输企业提供地面保障服务
- 经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所
- 国内贸易、广告经营、货运代理、代理报关、代理报检业务
- 长途客运站、停车场管理及停车延伸服务
分析师信息
-
分析师：曹奕丰
- 职业证书编号：S1480519050005
- 专注领域：交通运输行业研究
-
研究助理：李蔚
- 职业证书编号：S1480119050016
- 从事领域：交通运输行业研究
行业评级体系
- 公司投资评级：中性（若公司股价相对沪深300指数收益率介于-5%至+5%之间）
- 行业投资评级：中性（若行业指数相对沪深300指数收益率介于-5%至+5%之间）
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