20210327-光大证券-上海机场-600009.SH-2020年报点评_免税协议修订落地_静待海外需求恢复_3页_729kb

报告摘要

上海机场在2020年受到新冠疫情的严重影响，业绩大幅下滑。公司全年营业收入为43.0亿元，同比下降60.68%；归母净亏损12.7亿元，由盈利转为亏损，扣非归母净亏损13.8亿元，同样由盈利转为亏损。公司2020年度不分红派息。

航空性收入大幅下降：受疫情影响，公司2020年飞机起降架次约32.6万架次，同比下降36.37%；旅客吞吐量约3,048万人次，同比下降59.98%。其中，国际旅客吞吐量下降87.36%，对航空性收入造成显著影响，航空性收入约17.3亿元，同比下降57.7%。
非航收入下滑明显：公司2020年非航收入为25.8亿元，同比下降67.63%。其中，商业餐饮收入约12.7亿元，同比下降76.8%。公司修订了与日上上海的免税经营协议，确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，较2019年大幅下滑，但通过调整未来收入上限，以获取短期确定性收入。
成本上升影响毛利率：由于卫星厅投产和防疫任务加重，公司营业成本同比增加21.38%。综合毛利率由正转负，达到-53.38%，较2019年同期的51.21%显著恶化。
海外需求恢复存在不确定性：公司预计2021年浦东机场飞机起降量为43.8万架次，旅客吞吐量为4,200万人次，其中国际航线恢复情况取决于境外疫情进展。预计最快在2021年第三季度国际航线限制将开始放开。
盈利预测与估值调整：公司2021-2023年的EPS分别为-0.03元、1.51元和2.27元，较原预测有所下调。基于浦东机场的区位优势，公司仍能享受一定的估值溢价，维持“增持”评级。

营业收入：2019年为10,945百万元，2020年为4,303百万元，2021E为6,114百万元，2022E为10,321百万元，2023E为12,349百万元。
净利润：2019年为5,030百万元，2020年为-1,267百万元，2021E为-55百万元，2022E为2,919百万元，2023E为4,377百万元。
EPS：2019年为2.61元，2020年为-0.66元，2021E为-0.03元，2022E为1.51元，2023E为2.27元。
ROE：2019年为15.72%，2020年为-4.34%，2021E为-0.19%，2022E为9.10%，2023E为12.31%。
PE/PB：2019年PE为23，PB为3.5；2020年PE未提供，PB为3.9；2021E PE未提供，PB为3.9；2022E PE为39，PB为3.5；2023E PE为26，PB为3.2。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	51.2%	-53.4%	-13.8%	28.5%	37.3%
EBITDA率	56.9%	-24.4%	3.9%	37.8%	46.3%
EBIT率	48.7%	-55.3%	-19.0%	24.4%	35.1%
税前净利润率	60.9%	-35.2%	-1.2%	37.3%	46.7%
归母净利润率	46.0%	-29.4%	-0.9%	28.3%	35.4%
ROA	14.2%	-3.5%	-0.2%	8.2%	11.2%
ROE（摊薄）	15.7%	-4.3%	-0.2%	9.1%	12.3%
经营性ROIC	18.7%	-8.9%	-4.7%	9.7%	16.3%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	13%	11%	11%	12%	11%
流动比率	2.64	2.71	3.00	3.48	4.47
速动比率	2.64	2.71	3.00	3.47	4.47

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	-	0.00%	0.01%	0.02%	0.02%
管理费用率	2.42%	5.42%	5.00%	4.00%	2.00%
财务费用率	-1.91%	-6.41%	-3.54%	-2.36%	-1.98%
研发费用率	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
所得税率	21%	23%	21%	21%	21%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	0.79	0.00	0.00	0.47	0.71
每股经营现金流	2.54	-0.63	0.58	1.57	2.05
每股净资产	16.61	15.16	15.13	16.65	18.45
每股销售收入	5.68	2.23	3.17	5.36	6.41