20210130-光大证券-上海机场-600009.SH-2020年业绩预告及免税协议修订点评_修订免税经营协议增加短期收入_核心资产仍具备配置价值_3页_1mb

报告摘要

上海机场在2020年因新冠疫情的影响，业绩出现大幅下滑，预计归母净利润亏损12.9亿-12.1亿，扣非归母净利润亏损14.0亿-13.3亿，由盈转亏。公司与日上上海修订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》，短期内提升了免税提成收入，但长期收入仍依赖于国际航线客流恢复。

业绩下滑原因：新冠疫情对航空出行需求造成严重影响，导致浦东机场飞机起降架次和旅客吞吐量大幅下降，国内旅客量下降约32%，国际、地区旅客量下降约87%。
经营策略调整：为应对疫情带来的不确定性，公司主动放弃未来可能的超额收益，转而获取短期确定性收入，通过修订免税协议确认了2020年度免税租金收入11.56亿元。
未来恢复预期：随着新冠疫苗接种推进，航空出行需求有望逐步恢复，特别是国内航线和海外市场。预计2021年公司基本面将发生反转，盈利弹性较大。
盈利预测调整：考虑到疫情持续时间超出预期，公司2020-2022年EPS分别为-0.64、0.03、2.43元，净利润率由负转正，2021年和2022年分别预计为1.0%和38.6%。
估值与评级：基于浦东机场的区位优势，公司仍具备一定的估值溢价，维持“增持”评级。2021年P/E高达2335，显示市场对公司未来恢复的乐观预期。
风险提示：疫情持续时间与范围超出预期、宏观经济下行、机场小时容量提升缓慢、海外航线旅客吞吐量增长缓慢、机场免税店人均消费额增长缓慢。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	9,313	10,945	4,590	6,323	12,155
净利润	4,231	5,030	-1,235	65	4,687
归母净利润	4,231	5,030	-1,235	65	4,687
EPS（按最新股本）	2.20	2.61	-0.64	0.03	2.43

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	51.7%	51.2%	-41.9%	-10.0%	41.6%
归母净利润率	45.4%	46.0%	-26.9%	1.0%	38.6%
ROE（摊薄）	15.0%	15.7%	-4.2%	0.2%	13.8%
P/E	36	30	-	2335	32
P/B	5.4	4.8	5.2	5.2	4.5