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中下游利润承压加重，双控或驱动去库提速

核心内容

2021年1-8月工业企业盈利数据表明，工业利润增速放缓，中下游企业利润承压显著，而上游企业则保持较高增长。这一趋势受到成本上升、需求收缩及政策调控等多重因素影响，同时，工业库存水平有所变化，预示着从被动累库向主动去库的转变。

主要观点

• 利润增速放缓：1-8月工业企业实现利润总额同比增长49.5%，但增速较前值有所放缓。其中，制造业利润增速显著下降，成为拖累整体利润增长的主要因素。
• 成本推动与需求走弱：营收利润率回落是盈利增速放缓的主要原因，制造业利润率下降明显。上游原材料价格持续上涨，但成本向下游传导不畅，进一步挤压中下游利润空间。
• PPI与CPI剪刀差扩大：8月PPI煤炭采选分项环比上涨6.5%，PPI与CPI的剪刀差再次扩大，显示上游成本压力未能有效传导至消费端。
• 库存变化趋势：8月规模以上工业企业产成品存货同比增加14.2%，主要由疫情冲击导致消费走弱和基建地产投资乏力引起。然而，能耗双控政策可能促使企业转向主动去库。
• 行业分化显著：高技术制造业表现相对稳健，而消费品制造业利润出现回落，行业间分化明显。

关键信息

工业企业盈利情况

• 整体：1-8月工业企业利润总额同比增长49.5%，前值57.3%，两年平均增长19.5%，前值20.2%。
• 8月：当月同比增长10.1%，两年复合增速14.5%，强度较7月下降较大。
• 上游行业：采矿业利润同比增长203.9%，煤炭开采和洗选业增长250.5%，石油和天然气开采业增长326.6%。
• 中下游行业：制造业利润同比下降14.8%，其中食品制造业、纺织业等利润下滑明显。

库存变动情况

• 8月：规模以上工业企业产成品存货同比增14.2%，前值13.0%。
• 行业表现：采矿业、煤炭开采和洗选业库存同比分别下降7.5%和14.5%，而制造业库存同比增加5.4%。

行业趋势

• 高技术制造业：保持较快增长，8月利润同比增长17.5%，高于规模以上工业平均水平。
• 消费品制造业：利润保持恢复但强度边际回落，其中食品制造业、纺织业等出现明显下滑。
• 能源与原材料行业：受政策和市场影响，库存和利润波动较大。

风险提示

• 疫情病毒变异导致疫苗失效；
• 经济超预期下行；
• 能耗双控力度超预期。

投资建议

• 股债双牛预期：下半年信用收缩后经济下行压力增大，货币政策逐渐放松，科技成长股有望发力。
• 投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三级。

法律声明

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