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长江电力三季报总结

核心内容

长江电力（600900.SH）发布2018年三季报，前三季度营业收入同比增长4.92%，达到390.7亿元；归母净利润同比增长0.94%，为179.2亿元；EPS为0.815元。尽管第三季度营业收入同比增长10.67%，但归母净利润同比小幅下降2.6%，整体业绩符合市场预期。

主要观点

1. 三季度来水超预期，保障盈利稳定性

• 三季度来水偏丰，溪洛渡和三峡水库来水量分别同比增长20.7%和30.3%，显著提升了发电量。
• 第三季度总发电量约为827.9亿千瓦时，同比增长9.85%。
• 前三季度总发电量约1641.1亿千瓦时，同比增长4.5%。
• 水资源税改革和增值税退税政策对全年收益产生一定影响，预计影响约16-18亿元，但三季度来水超预期有效抵消了这些负面影响。

2. 乌白项目稳步推进，水电“价稳量升”可期

• 乌东德和白鹤滩项目（装机容量合计约2620万千瓦）正在稳步推进，预计2021-2022年投产。
• 项目投产后将显著提升公司装机容量和发电量。
• 梯级联合调度技术已带来节水增发电量超过90亿千瓦时，有助于平滑来水波动。
• 随着大用户与发电企业协商电价的话语权提升，市场化交易电价折扣有望进一步缩窄，推动水电价格稳定上升。

3. 来水波动小+高分红承诺，配置价值凸显

• 近两年公司控股装机发电量分别为2061亿和2109亿千瓦时，预计2018年发电量将小幅增长，年度波动较小。
• 公司承诺2016-2020年每股现金分红不低于0.65元，2020-2025年保持稳定分红。
• 股息率位于行业前列，长期超过A股市场和中长期国债收益率，凸显防御价值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年489.39亿元，2017年501.47亿元，2018年预计531.73亿元。
• 净利润：2016年207.81亿元，2017年222.61亿元，2018年预计224.50亿元。
• 每股收益：2016年0.94元，2017年1.01元，2018年预计1.02元。
• 每股净资产：2016年5.83元，2017年6.14元，2018年预计6.06元。
• 市盈率（PE）：2016年16.5倍，2017年15.4倍，2018年预计15.3倍。
• 市净率（PB）：2016年2.7倍，2017年2.5倍，2018年预计2.6倍。
• 股息收益率：2016年3.9%，2017年4.4%，2018年预计4.2%。

投资建议

• 投资评级：增持-A。
• 6个月目标价：17元。
• 预计收入增速：2018年6.0%，2019年1.4%，2020年1.4%。
• 预计归母净利润：2018年224.5亿元，2019年228.8亿元，2020年231.4亿元。

风险提示

• 来水不及预期。
• 上网电价下调风险。

估值与财务指标

财务指标预测

股东回报

• DPS：2016年0.61元，2017年0.68元，2018年预计0.65元。
• 分红比率：2016年64.5%，2017年67.2%，2018年预计63.7%。
• 股息收益率：2016年3.9%，2017年4.4%，2018年预计4.2%。

交易数据

分析师信息

• 分析师：邵琳琳
• 执业证书编号：S1450513080002
• 联系方式：shaoll@essence.com.cn / 021-35082107

报告联系人

• 马丁：mading@essence.com.cn / 010-83321051
• 方向：fangxiang2@essence.com.cn / 021-35082718

相关报告

总结

长江电力三季报显示，公司业绩稳健，三季度来水超预期有效保障了盈利稳定性。乌白项目稳步推进，未来有望提升装机容量和发电量，推动水电业务“价稳量升”。公司持续高分红，股息率表现优异，具备较强的防御性和配置价值。尽管面临一定的政策和市场风险，但其稳定的现金流和良好的财务结构仍支撑其投资价值。