20210430-安信证券-长江电力-600900.SH-2020年长江来水偏丰_助力业绩大幅增长_5页_943kb

长江电力（600900.SH）2020年及2021年一季度总结

核心内容

长江电力在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于长江来水偏丰，以及公司持续的投资收益增长。2021年一季度，尽管来水偏枯，公司仍保持稳定业绩，主要受益于并表秘鲁路德斯和投资收益的持续增长。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年：公司实现营业收入577.83亿元，同比增长15.86%；归母净利润262.98亿元，同比增长22.07%；扣非归母净利润261.76亿元，同比增长23.88%。
• 2021年一季度：公司实现营业收入88.7亿元，同比增长5.8%；归母净利润28.69亿元，同比增长25.27%；扣非归母净利润23.84亿元，同比下降13.01%。

来水情况

• 2020年：长江流域来水呈前低后高态势，推动公司总发电量达到2269.3亿千瓦时，为历史最高，同比增长7.82%。
• 2021年一季度：长江来水偏枯，总发电量同比下降10.46%，但公司收入仍保持增长，主要得益于并表秘鲁路德斯。

投资收益

• 2020年：公司投资净收益达40.53亿元，同比增长31.8%；对联营及合营企业的投资收益为31.83亿元，同比增长53.25%。
• 2021年一季度：投资净收益同比增长50.28%，显示公司投资收益具有稳定增长趋势。

业务拓展

• 国际业务：公司于2020年4月完成秘鲁路德斯项目股权交割，成功发行GDR，募集资金18.28亿美元。
• 配售电业务：重庆“四网融合”顺利完成，增量配网建设范围持续扩大。

财务状况

• 融资成本：公司短期融资券发行利率低于2%，财务费用率降至8.63%。
• 盈利能力：毛利率稳中有升，净利率提升至45.87%。
• 自由现金流：2020年经营活动现金流达410.37亿元，同比增长12.54%。

关键信息

财务数据

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：6个月目标价为24.96元，当前股价为19.97元。
• EPS预测：预计2021-2023年的EPS分别为1.16、1.19、1.71元。
• PE预测：对应PE分别为17.2x、16.7x、11.7x。

风险提示

• 来水量不及预期
• 投资收益不及预期
• 电价波动

财务指标

利润率

• 毛利率：63.4%（+0.89%）
• 净利润率：45.87%（+2.63%）

运营效率

• 固定资产周转天数：从1,675天降至1,425天
• 流动营业资本周转天数：从-192天升至-22天
• 总资产周转天数：从2,137天升至1,763天

偿债能力

• 资产负债率：46.1%（下降）
• 流动比率：从0.20升至1.05
• 速动比率：从0.19升至1.05
• 利息保障倍数：从6.19升至10.76

投资回报

• ROE：15.3%（上升）
• ROA：8.0%（上升）
• ROIC：13.9%（上升）

股息与分红

• 股息收益率：3.5%
• 分红比率：预计2021年为45.2%，2022年为38.2%，2023年为27.8%

未来展望

• 公司持续聚焦水电主业，围绕清洁能源、配售电及智慧综合能等业务拓展方向。
• 预计2021-2023年公司业绩将持续增长，自由现金流稳定，投资收益有望进一步提升。

估值与财务指标

总结

长江电力在2020年因长江来水偏丰，业绩显著增长，全年总发电量创历史新高。2021年一季度虽来水偏枯，但公司通过并表秘鲁路德斯和投资收益增长，维持了业绩稳定。公司持续加大投资力度，推进“两翼”增长，提升盈利能力与运营效率。财务费用率降低，资产负债率下降，偿债能力增强。公司未来有望在清洁能源、配售电及智慧综合能等领域实现进一步增长，投资回报率和估值指标均显示公司具备良好的投资价值。