20210831-天风证券-长江电力-600900.SH-短期来水压制业绩_长期综合清洁能源平台可期_3页_737kb

长江电力（600900）总结

核心内容

长江电力（600900）在2021年上半年受到来水偏枯的影响，导致发电量和毛利率下降，但通过对外投资规模的扩大，投资收益显著增长。公司整体业绩表现稳健，未来在“水风光互补”领域有较大发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司营业收入为199.01亿元，同比下降0.06%；归母净利润为85.82亿元，同比增长8.60%；扣非后净利润同比下降10.86%。
• 发电量与毛利率：由于来水偏枯，公司上半年发电量同比减少12.33%，毛利率同比下降7.52个百分点至48.54%。
• 投资收益增长：公司上半年新增对外投资约70亿元，投资收益达到38.1亿元，同比增长15.65亿元。
• “水风光”互补战略：公司已注册成立长电新能有限责任公司，致力于以大水电为基础的水风光一体化可再生能源项目开发，未来有望向综合清洁能源平台转型。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为268亿、281亿和290亿元，对应PE分别为16倍、15倍和15倍，维持“增持”评级。
• 估值指标：市盈率从20.15倍降至14.98倍，市净率从2.90降至2.20倍，EV/EBITDA从10.79降至10.05倍，显示公司估值持续走低。

关键信息

发电量与来水情况

• 一、二季度溪洛渡和三峡水库来水总量分别同比偏枯2.19%、8.25%和44.68%、6.67%。
• 上半年公司梯级电站发电量为713.32亿千瓦时，同比减少87.94亿千瓦时，下滑12.33%。

财务状况

• 财务费用：上半年财务费用为23.46亿元，同比减少1.49亿元，财务费用率降至11.8%。
• 资产负债率：从2019年的49.40%降至2023年的41.64%。
• 流动比率与速动比率：分别从0.20和0.19升至0.26，显示公司短期偿债能力增强。
• 货币资金：从2019年的7,323.45亿元增至2023年的13,917.34亿元。

对外投资

• 截至2021年6月30日，公司持有参股股权52家，长期股权投资余额为592.77亿元，较去年年末增加88.53亿元。
• 上半年新增对外投资约70亿元，包括完成对路德斯公司剩余股权的强制要约收购，持股比例从83.64%升至97.14%。
• 公司对三峡水利、国投电力、川投能源、桂冠电力以及申能股份进行了股份增持。

综合清洁能源平台

• 公司已成立长电新能有限责任公司，专注于“水风光互补”项目的投资。
• 公司具备稀缺大型水电资源和较强的调节能力，为“水风光”一体化基地建设提供了资金和资源支持。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计2021-2023年归母净利分别为268亿、281亿和290亿元，对应PE分别为16倍、15倍和15倍。

风险提示

• 宏观经济下行的风险。
• 电价下调的风险。
• 来水波动的风险。

财务预测摘要

基本数据

财务比率

风险提示

• 宏观经济下行的风险。
• 电价下调的风险。
• 来水波动的风险。