20250122-华源证券-长江电力-600900.SH-四季度来水转弱_相对利差历史高位_3页_272kb

长江电力公司点评报告总结

投资评级：维持买入

核心观点
报告基于长江电力发布的2024年业绩快报进行分析。公司2024年实现营收和净利润大幅增长，来水改善是主要推动力，但第四季度来水转弱导致发电量有所下降，不过电价较高的上游电站对盈利贡献更大。财务费用下降成为业绩增长的重要因素，分析师预计未来现金流将持续改善，维持“买入”评级，目标PE估值22-20倍。

业绩亮点

1. 业绩表现
   2024年公司营收同比增长775%，归母净利润增长1936%，符合预期。境内六座电站总发电量增长71%，但四季度发电量受来水影响下降，电价差异导致不同电站盈利贡献分化。

2. 财务费用下降
   财务费用同比大幅减少（前三季度累计降幅超10亿元），主要源于债务置换及利率下行。资产注入后，财务结构优化预计将持续释放盈利空间。

估值与风险

1. 估值逻辑
   维持PE估值区间（当前26倍逐步回落至20倍），分析师认为业绩稳定性及商业模式重估仍在进行中。市场聚焦信用利差与权益利差变化，预计股价上涨动能主要来自低利率环境与利差压缩。

2. 风险提示

   • 短期来水不确定性与电价政策变动风险。
   • 利率环境变化可能影响估值模型。

结论
长江电力的营收与盈利增长主要依托来水改善与财务费用下降。分析师认为当前估值仍偏低，重估尚未结束，建议积极配置，但需关注来水与政策变化风险。