20230131-国海证券-长江电力-600900.SH-点评报告_来水偏枯2022年业绩承压_乌白注入未来增速可期_5页_365kb

长江电力（600900）点评报告总结

核心内容

长江电力（600900）在2022年面临业绩承压，主要由于长江流域来水偏枯及上游新建电站蓄水的影响。公司2022年营业收入为520.13亿元，同比减少6.53%；归母净利润为213.99亿元，同比减少18.55%。尽管如此，公司通过云川公司股权过户和乌白水电站资产注入，实现了水电装机容量的显著提升，为未来业绩增长奠定了基础。

主要观点

• 业绩承压：2022年受来水偏枯影响，公司发电量同比下降10.92%，导致归母净利润同比减少18.55%。
• 装机容量提升：云川公司过户完成，乌白水电站注入，公司水电装机总量跃升至7169.5万千瓦，增幅达57.6%。
• 未来增长可期：随着来水回归均值及乌白注入带来的发电量提升，公司有望在2023年实现业绩大幅增长。
• 电价上涨预期：江苏地区白鹤滩电站电价调整为“基准+浮动”形式，基准电价为0.4388元/KWh，有利于提升盈利能力。
• 业务拓展：公司正积极拓展风光储业务，提升电力供应稳定性，预计“十四五”期间金下基地风光新增装机超1500万千瓦。

关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：520.13亿元，同比减少6.53%
• 归母净利润：213.99亿元，同比减少18.55%
• 四季度营业收入：107.44亿元，同比减少29.31%
• 四季度归母净利润：24.55亿元，同比减少63.39%

装机容量与发电量

• 2022年总发电量：1855.81亿千瓦时，同比下降10.92%
• 三峡/葛洲坝发电量同比分别减少23.98% /9.46%
• 溪洛渡/向家坝发电量同比分别增加4.42% /4.96%
• 乌白注入后年发电量增加1013.53亿千瓦时，约占2022年总发电量的54.6%

重大事件

• 2023年1月11日：云川公司100%股权过户完成，乌白水电站资产注入。
• 2023年1月9日：江苏地区白鹤滩电站基准电价确定为0.4388元/KWh。

长期发展

• 水风光一体化：公司计划在“十四五”期间新增风光装机超1500万千瓦。
• 抽水蓄能项目：青龙冰沟抽水蓄能电站（100万千瓦）和奉节菜籽坝抽水蓄能电站（120万千瓦）建设有序推进。

盈利预测与估值

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 2022-2024年净利润增速：-19% /75% /2%
• PE估值：22 /13 /13倍

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 政策推进不及预期
• 来水不及预期
• 电力需求不及预期
• 电价下滑风险
• 风光、抽蓄新增装机项目进展不及预期

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席，具有5年证券从业经验，曾任职于天风证券、方正证券、中泰证券。
• 罗琨：曾任财信证券资管投资部投资经理、研究发展中心机械研究员、宏观策略总监。
• 郑奇：国海证券中小盘研究员，具备七年航天单位军工电子产品研发与管理经验。
• 钟琪、许紫荆：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券、对外经济贸易大学等。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

免责声明

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