20260209-东吴证券-整车主线周报_404批工信部新车公告发布_蔚来25Q4业绩超预期_13页_1mb

整车主线周报总结

核心内容概述

本周整车主线周报主要分析了2026年2月2日至2月8日期间，乘用车、重卡、客车及摩托车板块的市场表现、政策动态及投资建议。报告指出，行业补贴政策已落地，乘用车板块有望迎来景气度复苏，重卡板块因政策和需求共振表现良好，客车板块因以旧换新政策延续而增长预期提升，摩托车板块则因大排量和出口增长保持高景气。同时，报告对蔚来2025年第四季度业绩超预期转正进行了分析，并对相关车企的投资建议进行了更新。

主要观点

乘用车板块

• 短期展望：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化，预计2026年第一季度乘用车景气度复苏。
• 长期策略：
  • 国内：关注抗波动能力强的高端电动化个股，如江淮汽车；以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等。
  • 出口：优先配置海外体系成熟、执行能力强的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等。

重卡板块

• 2025年回顾：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%。
• 2026年展望：预计内销80-85万辆，同比增长3%。
• 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部企业。

客车板块

• 2025年回顾：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%。
• 2026年展望：
  • 客车政策略超预期，补贴延续，市场对乘用车的退坡预期被打破。
  • 公交车销量2025年为2.9万辆，同比-6%，但两年增长仍低于合理更换中枢。
  • 2026年公交销量预计增长至4万辆，同比增长40%。
• 投资建议：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车板块

• 2026年预测：行业总销量预计1938万辆，同比增长14%；大排量车型销量预计126万辆，同比增长31%。
• 细分展望：
  • 内销：2025年下半年大排量内销转弱，预计2026年小幅回升至43万辆，同比增长5%。
  • 出口：欧洲和拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口量达83万辆，同比增长50%。
• 投资建议：看好大排量和出口增长，优选龙头车企春风动力和隆鑫通用。

关键信息

本周市场表现

• 乘用车板块：SW乘用车指数上涨0.5%，相对万得全A指数上涨2.0%。
• 商用车板块：
  • SW商用载客车指数上涨4.0%，相对万得全A指数上涨5.5%。
  • SW商用载货车指数下跌1.2%，相对万得全A指数上涨0.3%。
• 摩托车及其他板块：SW摩托车及其他指数上涨0.8%，相对万得全A指数上涨0.8%。

估值情况

• PE（TTM）：
  • SW乘用车：24.5x（处于16年至今的56.3%分位数）。
  • SW商用载货车：64.9x（处于16年至今的81.7%分位数）。
  • SW商用载客车：17.4x（处于16年至今的26.4%分位数）。
• PB（TTM）：
  • SW乘用车：2.1x（处于16年至今的41.3%分位数）。
  • SW商用载货车：3.6x（处于16年至今的99.8%分位数）。
  • SW商用载客车：4.4x（处于16年至今的98.6%分位数）。

新车公告信息

• 404批工信部新车公告：涉及理想L9 Livis、长城魏牌V9X、小鹏GX、问界M6、小米YU7 GT、比亚迪大唐等车型。
• 车型特征：
  • 配备激光雷达；
  • 主要为SUV车型；
  • 能源类型包括EV、EREV、PHEV；
  • 电池供应商包括宁德时代、蜂巢能源、弗迪等。

蔚来2025Q4业绩超预期

• 盈利情况：蔚来2025Q4经调整经营利润预计7-12亿元，经营利润预计2-7亿元，实现盈亏平衡，超出市场预期。
• 销量表现：ES8销量达3.97万辆，同环比分别增长1611%和900%，成为业绩转正的重要贡献者。
• 毛利率与费用率：整车销售毛利率在2025Q3达到14.7%，费用率有所下降，显示公司运营效率提升。

风险提示

• 贸易战升级：若进一步超出预期，可能影响我国汽车产业出海。
• 全球经济复苏不及预期：可能对汽车终端需求造成负面影响。

投资建议

• 乘用车：短期看好景气复苏，长期关注高端电动化及出口潜力。
• 重卡：政策与需求共振，推荐头部企业。
• 客车：政策延续，公交销量有望增长，推荐宇通客车、金龙汽车。
• 摩托车：大排量与出口增长显著，优选春风动力和隆鑫通用。

评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在5%至15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%至-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%至5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

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