20260329-东吴证券-整车主线周报_本周SW载客车表现较好_多家车企发布业绩_20页_1mb

整车主线周报总结

核心内容概览

本周整车板块整体表现分化，乘用车表现较好，重卡与客车则受到政策影响较大，摩托车板块则维持高景气。分析师黄细里对各子板块进行分析并给出投资建议，同时提示相关风险。

主要观点

乘用车板块

• 短期展望：行业补贴政策已落地，预计26Q1乘用车景气度将有所复苏，对乘用车板块持坚定看好态度。
• 长期配置策略：国内优先关注抗波动能力强、对政策扰动不敏感的高端电动化个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等；出口方面则推荐海外体系成熟、执行能力强的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车、零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等。

重卡板块

• 2025回顾：全年批发销量达114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%。全年表现超市场预期。
• 2026展望：预计2026年重卡内销将达80-85万辆，同比增长3%。
• 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企。

客车板块

• 2026政策预期：以旧换新政策落地，略超市场预期，客车补贴延续，未出现退坡。
• 2025公交表现：销量2.9万辆，同比下降6%（2024年销量3万辆，同比增长44%），两年增长仍低于合理更换中枢。
• 2026公交预期：预计销量4万辆，同比增长40%，主要受益于大量待更新车辆及政策支持。
• 投资建议：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车板块

• 2026销量预测：行业总销量预计1938万辆，同比增长14%；其中大排量销量126万辆，同比增长31%。
• 内销与出口：2025H2大排量内销转弱，预计2026年内销增长5%至43万辆；出口方面，欧洲和拉美市场中国品牌份额提升空间大，预计出口增长50%至83万辆。
• 投资建议：看好大排量和出口增长，优选春风动力、隆鑫通用等龙头车企。

关键信息

板块表现

• SW商用载客车指数：本周上涨5.7%，相对万得全A指数上涨6.4%。
• SW商用载货车指数：本周下跌1.7%，相对万得全A指数下跌1.0%。
• SW乘用车指数：本周微涨0.1%，相对万得全A指数上涨0.9%。
• 个股表现：零跑汽车涨幅最大（11.6%），赛力斯跌幅最大（-4.4%）。

原材料价格波动

• 铝价：2025/9/30至2026/3/27上涨15.1%，近期略有回落。
• 碳酸锂：2025/10/30至2026/3/27上涨118%，近期维持稳定。
• 铜价：2025/8/30至2026/3/27上涨22.9%，近期小幅上涨。
• 存储价格：2025/9/16至2026/3/27上涨335.2%，近期维持稳定。

汇率波动

• 2025Q4：人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值分别-1.1%和-1.2%。
• 2026/3/27：人民币兑美元、卢布、欧元均升值。

风险提示

• 贸易战升级：若贸易战进一步升级，将影响我国汽车产业出海。
• 全球经济复苏低于预期：若全球经济复苏不及预期，将对汽车终端需求造成负面影响。

投资建议

乘用车

• 重点推荐：比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车、零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车。
• 建议关注：江淮汽车、吉利汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想。

重卡

• 重点推荐：中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆。

客车

• 重点推荐：宇通客车、金龙汽车。
• 建议关注：中通客车。

摩托车

• 重点推荐：春风动力、隆鑫通用。

估值数据

• SW乘用车PB：2.2x，处于16年至今的48.4%分位数。
• SW商用载货车PB：3.3x，处于16年至今的93.6%分位数。
• SW商用载客车PB：4.3x，处于16年至今的97.3%分位数。

企业业绩回顾

长城汽车

• 2025Q4营收：692亿元，同比增长16%，环比增长13%。
• 归母净利润：12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%。
• 扣非后归母净利润：5.8亿元，同比下降57%，环比下降69%。
• 毛利率：17.3%，同比下降0.7%，环比下降1.2%。

比亚迪

• 2025Q4营收：2377亿元，同比下降13.5%，环比增长21.9%。
• 归母净利润：92.9亿元，同比下降38%，环比增长19%。
• 毛利率：17.4%，同比下降2.2%，环比下降0.2%。

广汽集团

• 2025Q4营收：296.1亿元，同比下降10%，环比增长22%。
• 归母净利润：-44.7亿元，同比下降显著。
• 扣非后归母净利润：-50.9亿元，同比下降显著。

潍柴动力

• 2025Q4营收：612.4亿元，同比增长14%，环比增长6.7%。
• 归母净利润：20.5亿元，同比下降31.6%，环比下降36.5%。
• 毛利率：20.3%，同比下降3.9%，环比下降1.1%。

中国重汽A

• 2025Q4营收：172.47亿元，同比增长52.1%，环比增长20.4%。
• 归母净利润：6.16亿元，同比增长12.8%，环比增长61.3%。
• 毛利率：8.81%，同比下降2.7%，环比增长1.7%。

中国重汽H

• 2025H2营收：586.6亿元，同比增长26.9%，环比增长15.3%。
• 归母净利润：35.9亿元，同比增长40.1%，环比增长4.8%。
• 毛利率：15.1%，同比下降1.6%，环比持平。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

本周整车板块整体呈现分化趋势，乘用车表现较好，重卡和客车受政策影响较大，摩托车维持高景气。分析师建议关注乘用车、重卡、客车和摩托车板块中的龙头车企，同时提示贸易战升级和全球经济复苏不及预期的风险。