20260201-东吴证券-整车主线周报_本周商用载货车表现较好_长城发布业绩预告_12页_844kb

报告摘要

整车主线周报总结

核心内容概览

本周（1月26日至2月1日）整车行业整体表现分化，乘用车板块表现偏弱，而商用载货车板块表现强劲，成为市场亮点。分析师黄细里指出，短期来看，行业补贴政策已落地，有望推动观望需求转化，带动乘用车景气度复苏。全年维度，国内板块建议关注抗波动能力强的高端电动化个股，出口板块则优先配置海外体系成熟、执行能力强的头部车企。

主要观点

乘用车观点

短期展望：行业补贴政策落地，看好26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。
长期配置：
- 国内：关注对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等。
- 出口：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等。

重卡观点

回顾2025：全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，整体表现超市场预期。
展望2026：预计26年内销有望达到80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企。

客车观点

政策分析：2026年以旧换新政策落地，政策力度略超市场预期，延续性较强。
市场表现：2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%，仍低于合理更换中枢（6万台）。
2026年预测：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）及销量中枢，预计2026年公交销量将增长至4万台，同比+40%。
投资建议：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车观点

行业预测：2026年摩托车行业总销量预计为1938万辆，同比+14%；大排量摩托车销量预计为126万辆，同比+31%。
内销与出口：
- 内销：2025年H2大排量内销转弱，预计2026年将小幅回升至43万辆，同比+5%。
- 出口：欧洲和拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口量将达83万辆，同比+50%。
投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用。

关键信息

板块表现

商用载货车：本周SW商用载货车指数上涨2.2%，相对万得全A指数涨幅3.8%，涨幅最大。
乘用车：SW乘用车指数下跌4.8%，相对万得全A指数下跌3.2%。
商用载客车：SW商用载客车指数下跌3.8%，相对万得全A指数下跌2.2%。
摩托车及其他：SW摩托车及其他指数下跌5.6%，相对万得全A指数下跌4.0%。

估值水平

PE（TTM）：
- 乘用车：24.4x，处于16年至今的40.2%分位数。
- 商用载货车：65.8x，处于56.2%分位数。
- 商用载客车：16.8x，处于19.6%分位数。
PB（TTM）：
- 乘用车：2.1x，处于40.2%分位数。
- 商用载货车：3.7x，处于100.0%分位数。
- 商用载客车：4.2x，处于96.4%分位数。

长城汽车业绩快报

2025Q4营收：692亿元，同比+15%，环比+13%。
2025Q4归母净利润：12.8亿元，同比-44%，环比-44%。
2025Q4扣非后归母净利润：6.8亿元，同比-50%，环比-64%。
批发销量：40.0万辆，同比+5%，环比+13%。
出口销量：17万辆，同比+33%，环比+26%。
新能源销量占比：31%，同比+2%。
出口占比：43%，同比+9%。

风险提示

贸易战升级：若进一步超出预期，将影响我国汽车产业出海。
全球经济复苏不及预期：可能对汽车终端需求造成负面影响。

投资建议

乘用车：关注高端电动化赛道中的抗波动个股及出口潜力股。
重卡：推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等。
客车：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。
摩托车：优选春风动力、隆鑫通用，看好大排量与出口增长。

估值与政策背景

政策利好：2026年以旧换新政策对客车行业形成支撑，补贴力度延续。
行业趋势：乘用车、重卡、客车、摩托车均呈现不同维度的增长潜力，出口成为重要增长点。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上；
- 中性：预期未来6个月内行业指数相对基准-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。

总结

本周整车板块表现分化，商用载货车表现强劲，乘用车板块相对疲软。分析师黄细里指出，政策落地为行业带来利好，乘用车、重卡、客车、摩托车各有增长点，其中出口和高端化成为主要驱动因素。长城汽车发布业绩快报，表现略低于预期，但出口增长显著。建议投资者关注高端电动化、出口潜力及大排量增长的细分领域，同时注意国际贸易和全球经济复苏的潜在风险。

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