20260518-东吴证券-整车主线周报_本周零跑发布一季度报_重卡4月产批数据公布_18页_1mb

整车主线周报总结

核心内容概述

本周（5月11日至15日）整车板块整体表现偏弱，乘用车、商用车等子板块均出现下跌。重点车企如理想汽车H表现亮眼，而赛力斯则跌幅较大。与此同时，零跑汽车发布2026年一季度财报，重卡行业4月产批数据公布，整体呈现增长态势，客车行业以旧换新政策落地，推动市场预期向好。

主要观点与关键信息

乘用车板块

• 市场表现：本周SW乘用车指数下跌4.5%，相对万得全A指数下跌3.7%。
• 个股表现：理想汽车H涨幅最大（+7.9%），赛力斯跌幅最大（-7.8%）。
• 投资建议：
  • 短期：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。
  • 长期：国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等。

重卡板块

• 市场表现：本周SW商用载货车指数下跌6.5%，SW商用载客车指数下跌7.2%。
• 4月产批数据：
  • 产量：10.8万辆，同比+37.6%，环比-21.0%。
  • 批发销量：11.7万辆，同比+33.4%，环比-15.8%。
  • 内销：9.2万辆，同比+34.4%，环比+5.6%。
  • 出口：3.5万辆，同比+35.6%，环比-16.6%。
• 行业趋势：
  • 2025年全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%。
  • 2025年全年内销79.9万辆，同比+32.8%。
  • 2025年全年出口34.1万辆，同比+17.2%。
  • 2026年预计重卡内销80-85万辆，同比+3%。
• 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企。

客车板块

• 政策变化：2026年以旧换新政策落地，略超市场预期，补贴力度延续。
• 市场表现：2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%。
• 行业趋势：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）及销量中枢，2026年公交销量有望增长，保守预计4万台，同比+40%。
• 投资建议：重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车。

摩托车板块

• 市场表现：本周SW摩托车及其他指数下跌1.2%，相对万得全A指数下跌0.5%。
• 行业趋势：
  • 2026年预测行业总销量1938万辆，同比+14%。
  • 大排量销量预计126万辆，同比+31%。
• 细分表现：
  • 内销：2025年H2大排量内销转弱，预计2026年内销43万辆，同比+5%。
  • 出口：欧洲+拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50%。
• 投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用。

估值分析

• PE（TTM）：
  • 乘用车：29.1x，处于16年至今的78.3%分位数。
  • 商用载货车：57.8x，处于16年至今的74.9%分位数。
  • 商用载客车：15.1x，处于16年至今的10.8%分位数。
• PB（TTM）：
  • 乘用车：1.9x，处于16年至今的26.8%分位数。
  • 商用载货车：3.1x，处于16年至今的91.8%分位数。
  • 商用载客车：3.8x，处于16年至今的87.2%分位数。

风险提示

• 贸易战升级：若贸易战进一步升级，将影响我国汽车产业出海。
• 全球经济复苏不及预期：若全球经济复苏力度低于预期，将影响汽车终端需求。

板块边际变化跟踪

• 原材料价格波动：
  • 铝价上涨17.4%。
  • 碳酸锂价格上涨158%。
  • 铜价上涨38.2%。
  • 存储价格指数上涨316.2%。
• 汇率波动：
  • 2025Q4人民币对美元、欧元、卢布的汇率有所波动，2026Q1人民币兑美元、卢布、欧元均有所升值。
• 零跑一季度财报亮点：
  • 合计销量11万辆，同比+25.8%，环比-45.2%。
  • ASP为9.8万元，同比-14.2%，环比-6.1%。
  • 单季度毛利率9.4%，同比-5.5pct，环比-5.7pct。
  • 单季度归母净利润-3.9亿元，单车亏损0.35万元/辆。

总结

整体来看，乘用车板块在补贴政策落地后表现回暖，重卡行业延续增长趋势，客车市场因政策利好预期而乐观，摩托车板块则受益于大排量和出口增长。投资建议聚焦于具备抗波动能力的国内高端电动化车企及具备确定性出口增长的头部车企。同时，需关注贸易战和全球经济复苏不及预期的风险。