20191103-中泰证券-光伏系列研究报告之七：2019Q3总结-资本开支下滑，硅料和电池供需边际改善_24页_2mb

报告摘要

电气设备行业2019Q3总结：资本开支下滑，硅料和电池供需边际改善

核心内容

本报告分析了2019年第三季度光伏行业整体及各细分环节的财务表现，指出海外需求旺盛推动出口高增，同时国内需求因政策启动较晚而有所下滑。尽管国内装机量同比下降，但光伏板块整体营收和净利润均实现增长，资本开支显著下降，现金流改善明显。预计2020年全球光伏需求将同比增长15%以上，硅料和电池环节将出现供需边际改善。

主要观点

海外需求旺盛：2019年1-3季度中国光伏组件出口49.9GW，同比增长80%，显示海外需求强劲。
国内需求低迷：2019年前三季度国内新增并网容量仅16.0GW，同比下降53.7%，主要受政策影响。
价格分化明显：6月中旬产业链价格出现分化，单晶电池和组件价格下滑，而致密料和单晶硅片价格保持稳定。
盈利改善：1Q-3Q19光伏板块营收同比增长29.47%，扣非净利润同比增长64.45%，净利率提升1.84PCT。
现金流显著改善：经营性现金流净额同比增长141.15%，表明企业运营效率提高。
资本开支下降：光伏板块资本开支同比下降35.09%，主要由于设备环节资本开支增加，其他环节下降。
营运能力提升：电池片、组件和逆变器环节应收和存货周转率均加快，显示运营效率提高。
研发支出增长：光伏板块研发支出同比增长54.24%，研发支出比率上升0.45PCT。
龙头公司表现：隆基股份、通威股份、福斯特、阳光电源、信义光能等公司业绩表现良好，现金流和盈利能力提升。

关键信息

1. 行业回顾

国内需求：2019年前三季度新增并网容量16.0GW，同比下降53.7%。
海外需求：组件出口49.9GW，同比增长80%，显示海外需求旺盛。
价格走势：单晶电池和组件价格下滑约23%/13%，致密料和单晶硅片价格保持稳定。

2. 财务回顾

营收和净利润：1Q-3Q19光伏板块营收1088.72亿元，同比增长29.47%；扣非净利润94.30亿元，同比增长64.45%。
盈利能力：净利率8.66%，同比增长1.84PCT；3Q19毛利率21.51%，净利率8.86%，环比下滑。
现金流改善：经营性现金流净额122.55亿元，同比增长141.15%。
营运能力提升：应收账款和存货周转率分别提升63.94%和25.53%。

3. 产业链财务分析

营收增速：硅片 > 辅材 > 电池片 > 光伏板块 > 设备 > 逆变器 > 组件。
扣非净利润增速：硅片 > 辅材 > 光伏板块 > 电池片 > 设备 > 逆变器。
净利率变化：设备 > 硅片 > 辅材 > 光伏板块 > 逆变器 > 电池片 > 组件。
资本开支：设备 > 辅材 > 组件 > 光伏板块 > 硅片 > 逆变器 > 电池片。
货币资金：辅材 > 硅片 > 逆变器 > 光伏板块 > 电池片 > 组件 > 设备。
营运能力：电池片、组件、逆变器应收和存货周转率均提升。
研发支出：组件 > 电池片 > 辅材 > 光伏板块 > 逆变器 > 设备 > 硅片。

4. 龙头公司分析

隆基股份：
- 业绩表现：1Q-3Q19营收226.93亿元，同比增长54.68%；归母净利润34.84亿元，同比增长106.03%。
- 盈利能力：毛利率29.93%，净利率18.11%，同比提升8.61PCT和9.90PCT。
- 现金流改善：经营性净现金流40.14亿元，同比增长278.32%。
- 产能规划：拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目，产能规划稳步推进。
通威股份：
- 业绩表现：1Q-3Q19营收280.25亿元，同比增长31.03%；归母净利润22.43亿元，同比增长35.24%。
- 盈利能力：毛利率19.32%，净利率8.14%，同比提升。
- 现金流改善：经营性净现金流同比增长显著。
- 产能扩张：公司正在推进光伏制造板块产能扩张。