20191103-中泰证券-风电系列研究报告之八：2019Q3总结：风机盈利拐点已现，量利齐升通道开启

电气设备行业2019Q3总结：风机盈利拐点已现，量利齐升通道开启

核心内容概述

本报告分析了2019年前三季度风电设备行业的整体表现与趋势，指出风机盈利拐点已出现，行业景气持续，量利齐升通道开启。整体来看，风电板块营收与净利润均实现增长，但整机环节是唯一利润下滑的细分环节。

主要观点

• 行业景气度提升：2019年前三季度国内风电新增并网容量达13.08GW，同比增长3.7%；公开招标量达49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年度总量，验证了行业景气度的提升。
• 风机价格回升：2019年9月，2.5MW级别机组投标均价回升至3898元/千瓦，比去年8月价格低点回升17%。3.0MW级别机组投标均价也在上涨，表明风机价格企稳回升，进入盈利回升通道。
• 财务表现改善：风电板块营收同比增长36%，扣非净利润同比增长5.45%。尽管毛利率同比下降，但3Q19毛利率环比略有提升，表明风机盈利拐点出现。
• 整机环节盈利下滑：整机是唯一利润下滑的细分环节，其扣非净利润同比下降25.21%，净利率下降至5.43%。但整体来看，其他环节如风塔、铸锻零部件等均实现了营收和利润的双增长。
• 营运能力增强：各环节的应收账款周转率和存货周转率均有所提升，尤其是风塔、铸锻零部件和叶片环节，显示行业运营效率提升。
• 研发投入增加：风电板块研发支出同比增长21.82%，但研发支出比率略有下降，显示研发投入增速不及营收增速。

关键信息

行业表现

• 新增并网容量：1Q-3Q19国内风电新增并网容量13.08GW，同比增长3.7%。
• 招标量：1Q-3Q19国内公开招标量达49.9GW，同比增长108.5%，超过以往年份年度招标总量。
• 风机价格：2019年9月，2.5MW级别机组投标均价回升17%，3.0MW级别机组投标均价达3900元/千瓦以上。
• 营收增长：1Q-3Q19SW风电设备实现营收548.25亿元，同比增长36.00%，是2016年以来首次实现营收同比正增长。
• 毛利率：1Q-3Q19毛利率为20.98%，同比下降3.74PCT，但3Q19毛利率环比提升0.61PCT，表明风机盈利能力见底。
• 净利率：1Q-3Q19净利率为6.54%，同比下降1.29PCT；3Q19净利率为4.38%，环比下降4.82PCT。

产业链财务分析

• 营收增长：1Q-3Q19风电板块营收672.37亿元，同比增长33.11%；各细分环节营收均增长，但整机营收增速最低。
• 净利润增长：1Q-3Q19风电板块扣非净利润43.94亿元，同比增长11.17%；整机扣非净利润同比下降25.21%，是唯一利润下滑的环节。
• 资本开支：1Q-3Q19风电板块资本开支同比增长23.02%，在建工程同比增长28.23%。
• 营运能力：除主轴环节外，其他环节应收账款周转率和存货周转率均提升。
• 研发投入：风电板块研发支出同比增长21.82%，研发支出比率略有下降。

龙头公司分析

• 金风科技：1Q-3Q19实现营收247.35亿元，同比增长38.84%；归母净利润15.91亿元，同比下降34.24%。3Q19毛利率和净利率分别为19.12%和4.38%，环比提升，表明风机盈利拐点已至。
• 金雷股份：1Q-3Q19实现营收8.26亿元，同比增长59.98%；归母净利润1.40亿元，同比增长69.24%。3Q19营收和净利润均同比增长，盈利能力环比改善。
• 日月股份：1Q-3Q19实现营收38.04亿元，同比增长51.55%；归母净利润5.46亿元，同比增长52.66%。现金流明显改善，净利率保持稳定。
• 天顺风能：1Q-3Q19实现营收24.41亿元，同比增长47.27%；归母净利润3.45亿元，同比增长73.03%。净利率和现金流均有明显提升。
• 泰胜风能：1Q-3Q19实现营收30.27亿元，同比增长59.98%；归母净利润4.06亿元，同比增长54.30%。业绩符合预期，盈利有所改善。

投资建议

• 行业趋势：风电行业景气持续，预计2019/2020年新增装机分别为28GW和33GW，同比增长33%和18%。
• 盈利改善：整机盈利拐点已于3Q19出现，预计未来ROE将共振向上。
• 重点推荐公司：金风科技、金雷股份、日月股份、天顺风能、泰胜风能等。

风险提示

• 政策风险：政策变动可能影响行业景气度。
• 消纳改善不及预期：风电消纳能力若未改善，可能影响新增装机。
• 补贴拖欠：补贴拖欠可能影响公司现金流和盈利能力。