20190902-中泰证券-光伏系列研究报告之六：2019中报总结：电池片靓丽，产业供需拐点在即_31页_3mb

电气设备行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，光伏行业整体呈现收入略升、毛利略降的趋势，但电池片和组件环节表现出量利齐升的态势，显示出产业链盈利能力改善的迹象。同时，海外需求旺盛，中国光伏组件出口大幅增长，带动了行业整体的现金流改善。分析师苏晨和花秀宁认为，随着国内需求启动，产业链供需将出现拐点，建议重点布局行业龙头。

主要观点

1. 行业回顾

• 国内需求：2019年上半年，光伏新增并网容量为11.4GW，同比下降53.1%，主要由于竞价项目启动较晚。
• 出口增长：中国光伏组件出口32.2GW，同比增长86.0%，显示海外市场需求强劲。
• 价格变化：6月中旬，单晶电池和组件价格分别下滑约25%和13%，但致密料和单晶硅片价格保持坚挺，因供给紧张和单晶渗透率高。
• 需求拐点：预计9月中下旬国内装机将启动，叠加海外需求，产业链价格将有所支撑。

2. 财务回顾

• 2Q19盈利能力改善：SW光伏设备营收同比增长6.64%，毛利率同比增加1.98PCT，环比增加2.92PCT；归母净利润同比增长16.88%。
• 现金流改善：1H19经营活动现金流净额53.78亿元，同比增长407.70%；2Q19经营活动现金流净额50.30亿元，同比增长36.99%。
• 行业整体表现：1H19光伏板块营收1549.56亿元，同比增长0.9%；毛利264.81亿元，同比下降3.8%。

3. 产业链环节回顾

• 硅料：营收同比下降16.2%，毛利率下降2.2PCT，但企业间毛利率分化减缓。
• 硅片：营收同比增长15.8%，毛利率下降5.1PCT，但分化未明显加剧。
• 电池片：营收同比增长48.0%，毛利率提升7.0PCT，成为唯一实现量利齐升的环节。
• 组件：营收同比下降4.8%，但毛利率提升2.3PCT。
• 逆变器：营收基本持平，毛利率下降1.8PCT。
• 辅材：营收略降2.3%，毛利率下降5.6PCT。
• 电站：营收同比增长12.8%，毛利率下降1.7PCT。
• 设备：营收同比增长3.6%，毛利率下降8.7PCT。

关键信息

1. 营收与毛利率变化

• 电池片：营收增长48.0%，毛利率提升7.0PCT，是唯一实现量利齐升的环节。
• 组件：营收下降4.8%，但毛利率上升2.3PCT。
• 硅料：营收下降16.2%，毛利率下降2.2PCT。
• 硅片：营收增长15.8%，毛利率下降5.1PCT。
• 逆变器：营收增长0.1%，毛利率下降1.8PCT。
• 辅材：营收下降2.3%，毛利率下降5.6PCT。
• 电站：营收增长12.8%，毛利率下降1.7PCT。
• 设备：营收增长3.6%，毛利率下降8.7PCT。

2. 营运能力改善

• 应收账款周转率：电池片、组件、辅材等环节均有明显提升。
• 存货周转率：电池片、逆变器等环节周转加速，显示供应链效率提高。

3. 研发支出

• 研发支出：1H19光伏板块研发支出29.16亿元，同比下降2.34%。
• 研发支出比率：从2.37%降至2.21%，但电池片、组件等环节仍保持较高研发投入。

4. 投资建议

• 重点推荐公司：隆基股份、通威股份、福斯特、信义光能、阳光电源、福莱特、正泰电器、林洋能源、东方日升等。
• 估值情况：当前主要龙头估值约20倍，相较于高成长行业偏低，具备投资价值。

风险提示

• 宏观环境：若宏观环境下行，可能导致光伏新增装机波动。
• 行业竞争：尽管部分环节毛利率回升，但整体行业仍面临较大的竞争压力。

总结

2019年上半年，光伏行业整体呈现量增利降的态势，但电池片和组件环节表现突出，量利齐升。海外需求旺盛带动出口增长，而国内需求有望在三季度启动，推动产业链供需拐点到来。尽管整体净利润下滑，但现金流明显改善，且龙头公司表现出较强的盈利能力和运营效率，值得重点关注。